>> 方正證券-債券研究：春節(jié)流動(dòng)性缺口與央行操作-221228
| 上傳日期： |
2022/12/29 |
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方正證券 |
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作者： |
張偉 |
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2023年春節(jié)較早在1月21日，今年回家過年居民將增加，取現(xiàn)需求也會(huì)增加。1月也是傳統(tǒng)的繳稅大月。那么1月流動(dòng)性缺口有多大，央行會(huì)如何對(duì)沖，這對(duì)資金面和債市有何影響。本文將對(duì)此進(jìn)行分析。
一、2023年春節(jié)所在的1月流動(dòng)性缺口預(yù)計(jì)為3.3萬億，僅次于2022年1月
首先看春節(jié)取現(xiàn)需求，預(yù)計(jì)2023年取現(xiàn)需求帶來的資金回籠為1.74萬億。根據(jù)過去的季節(jié)性規(guī)律，預(yù)計(jì)1月新增財(cái)政存款為4886億元。銀行投放貸款并派生存款，從而需要繳納法定存款準(zhǔn)備金，預(yù)計(jì)1月需要繳準(zhǔn)2574億元。再考慮外占、第三方支付機(jī)構(gòu)在央行的存款增加和MLF到期，則2023年1月的流動(dòng)性缺口為3.3萬億，僅次于2022年1月3.7萬億的流動(dòng)性缺口。
二、歷年央行如何對(duì)沖年初臨時(shí)性資金缺口
首先，面對(duì)年初和春節(jié)帶來的季節(jié)性、臨時(shí)性流動(dòng)性缺口，央行合意的操作是使用短期、臨時(shí)性補(bǔ)流工具來應(yīng)對(duì)。比如2016年通過PSL、MLF等工具補(bǔ)流。2017年創(chuàng)設(shè)TLF，2018年使用CRA和普惠金融定向降準(zhǔn)補(bǔ)流，2019年則使用普惠金融定向降準(zhǔn)以及TMLF投放流動(dòng)性。
其次，在貨幣政策處于寬松周期，央行也會(huì)使用降準(zhǔn)、降息等工具來彌補(bǔ)年初流動(dòng)性缺口。比如2020年央行在年初全面降準(zhǔn)+公開市場操作補(bǔ)充流動(dòng)性。2022年初，央行貨幣政策強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮“貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”。貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，央行?022年初采取降息+公開市場操作彌補(bǔ)流動(dòng)性缺口。
最后，春節(jié)前兩周左右資金面會(huì)有季節(jié)性收斂的壓力，一般在央行的呵護(hù)下出現(xiàn)持續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)不高。但如果央行對(duì)沖效果不足，或者央行有意引導(dǎo)資金面邊際趨緊，則資金面會(huì)有收緊的壓力。2021年1月，央行在公開市場縮量投放資金，并在1月中旬形成“小錢荒”。
三、流動(dòng)性缺口大+貨幣政策偏松，因而央行可能降準(zhǔn)來補(bǔ)充流動(dòng)性缺口
降準(zhǔn)除能補(bǔ)充短期流動(dòng)性缺口外，也能為地方債發(fā)行和信貸沖量提供資金。具體操作方面即可能是全面降準(zhǔn)也可能是置換部分MLF的置換降準(zhǔn)。如果央行不降準(zhǔn)，那可能通過公開市場操作和超額續(xù)作MLF來彌補(bǔ)流動(dòng)性缺口。TLF、CRA等臨時(shí)性補(bǔ)流工具的使用也不能完全排除。
四、春節(jié)前資金面或季節(jié)性小幅收斂，債市震蕩為主
央行即使降準(zhǔn)來彌補(bǔ)流動(dòng)性缺口，春節(jié)前資金面也往往季節(jié)性收斂。如果央行不降準(zhǔn)，則資金面收斂程度將加大。在當(dāng)前債市情緒偏弱的情況下，季節(jié)性的資金面收斂對(duì)債市也屬于負(fù)面擾動(dòng)。央行貨幣政策維持寬松，但降息的時(shí)點(diǎn)不好把握，債市難以作為利好去充分定價(jià)。國內(nèi)感染人數(shù)加快達(dá)峰，這意味著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的時(shí)間變短，疊加地產(chǎn)等政策依然存在放松空間，利率難有大交易性機(jī)會(huì)。春節(jié)前預(yù)計(jì)債市繼續(xù)震蕩。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。
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