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上周債市回暖。10年國債利率在上周回落了6bp至2.83%，1年期國債下行9bp至2.22%，信用債利率也跟隨回落。那么債市回暖的原因是什么，能否持續(xù)，對此我們的觀點如下。
　　一、債市回暖主要受三方面因素驅(qū)動
　　首先是股債“蹺蹺板”效應(yīng)對債市帶來利好。上周上證綜合指數(shù)下行了3.85%。近期全國疫情感染人數(shù)快速上升，這在短期給經(jīng)濟帶來壓制，也給股市帶來短暫下行壓力。海外日本央行調(diào)整了其YCC曲線控制政策，相當(dāng)于變向收緊貨幣，市場擔(dān)心資金回流日本給全球經(jīng)濟造成“抽水”效應(yīng)。美債利率在上周出現(xiàn)快速回升。這也對國內(nèi)股市造成不利的擾動。股市下跌給債市帶來利好。
　　其次，中央經(jīng)濟工作會議后，利率在經(jīng)驗上傾向于下行。我們在此前報告《中央經(jīng)濟工作會議前后債市走勢特征》中，統(tǒng)計了過去20年中央經(jīng)濟工作會議前后長端利率走勢。經(jīng)驗規(guī)律顯示在中央經(jīng)濟工作會議后的5個交易日，10年國債利率平均下行4bp左右。
　　最后，央行表態(tài)偏松以及上周資金面邊際轉(zhuǎn)松也帶動利率下行。上周R007和DR007分別回落至了1.95%和1.51%。1年期AAA存單利率回落13bp至2.6%。央行在上周凈投放7040億元，以應(yīng)對跨年資金需求。在央行的呵護下，上周資金面邊際轉(zhuǎn)松。在中國國際經(jīng)濟交流中心舉辦的2022—2023年中國經(jīng)濟年會上，央行副行長劉國強表示“2023年的貨幣政策，總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)?？偭恳獕颍劝ǜ脻M足實體經(jīng)濟的需要，也包括保持金融市場流動性合理充裕，資金價格維持合理彈性，不大起大落”。央行偏松的表態(tài)也給債市帶來利好。
　　二、利率持續(xù)下行的空間不大，將繼續(xù)以震蕩為主，短久期品種相對來說性價比更高
　　經(jīng)濟短期繼續(xù)走弱，但由于仍然有政策放松預(yù)期，因而難以驅(qū)動利率持續(xù)下行。資金面來看，下周會季節(jié)性收緊，而跨年后由于春節(jié)臨近取現(xiàn)需求增加，即使央行會呵護資金面，資金面波動也會季節(jié)性加大。雖然央行表態(tài)偏松，但是具體寬松的時點不好把握。因而利率持續(xù)下行的空間小，將繼續(xù)震蕩。由于前期短久期品種調(diào)整幅度更大，利率曲線平坦化。因而相對來說短久期品種的性價比更好。
　　風(fēng)險提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟恢復(fù)速度超預(yù)期。