>> 方正證券-債券點(diǎn)評：年內(nèi)經(jīng)濟(jì)二次探底-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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事件：今日統(tǒng)計局公布了11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。其中工業(yè)增加同比增速為2.2%（前值5%）。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速為-1.9%（前值0.1%）。固定資產(chǎn)投資11月同比增速為0.7%（前值5%），社會消費(fèi)品零售總額同比增速為-5.9%（前值-0.5%）。我們對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀如下。
一、疫情沖擊是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)供需走弱的主要原因
經(jīng)濟(jì)增速加快回落。生產(chǎn)端的工業(yè)增加值環(huán)比下行至了-0.3%，較前值回落0.5個百分點(diǎn)，同比增速回落至了2.2%。其中出口下行壓力加大，帶動出口交貨值增速回落，這是拖累工業(yè)生產(chǎn)下行的主要原因。11月出口交貨值增速同比增速為-6.6%，較前值回落了9.1個百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來看，除了煤炭產(chǎn)量同比增速較10月回升以外，其他主要工業(yè)品產(chǎn)量增速均出現(xiàn)回落。
疫情對服務(wù)業(yè)沖擊更大，雖然疫情防控政策進(jìn)一步優(yōu)化，但是因?yàn)楹ε赂腥?，服?wù)業(yè)受到壓制。11月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速回落至了-1.9%，較前值下行了2個百分點(diǎn)。綜合工業(yè)生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速，預(yù)計11月GDP增速回落至了2%左右，4季度GDP增速或?qū)⒒芈渲?%以下。
二、房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)處于底部
11月固定資產(chǎn)投資增速回落至了0.7%，其中基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增速分別為13.9%、6.9%和-19.9%。地產(chǎn)投資跌幅擴(kuò)大3.9個百分點(diǎn)，這是拖累投資的主要因素。地產(chǎn)行業(yè)依然處于底部區(qū)域，11月房企拿地、新開工和地產(chǎn)銷售面積增速依然處于低位。
政策“三箭齊發(fā)”保房地產(chǎn)主體，優(yōu)質(zhì)房企違約風(fēng)險減弱。當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)能否恢復(fù)正常水平，重點(diǎn)是需求端的地產(chǎn)銷售什么時候能恢復(fù)。12月中旬以來的地產(chǎn)銷售有所改善，30大中城市地產(chǎn)銷售面積跌幅收窄至個位數(shù)，但持續(xù)性還需要觀察。從疫情的發(fā)展、居民對經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期綜合判斷，地產(chǎn)銷售持續(xù)性改善可能要到明年1季度之后。
三、消費(fèi)跌幅擴(kuò)大，需要擴(kuò)內(nèi)需政策支持
疫情對消費(fèi)沖擊明顯，11月社零增速回落至了-5.9%，跌幅較前值擴(kuò)大了5.5個百分點(diǎn)。消費(fèi)分項(xiàng)全面走弱，地產(chǎn)后周期相關(guān)消費(fèi)增速為-11.4%，必選消費(fèi)品增速下行至了-5.2%。12月中共中央政治局會議提出要擴(kuò)大內(nèi)需，而消費(fèi)是內(nèi)需的基礎(chǔ)。預(yù)計后續(xù)政策面將出臺穩(wěn)定消費(fèi)的措施以促進(jìn)消費(fèi)逐步恢復(fù)，也要關(guān)注疫情進(jìn)展，這是壓制消費(fèi)的重要因素。當(dāng)前居民部門儲蓄率處于高位，觀察后續(xù)居民部門儲蓄的轉(zhuǎn)化。
四、經(jīng)濟(jì)走弱，貨幣政策將維持中性偏松，但春節(jié)前資金面將季節(jié)性波動加大
經(jīng)濟(jì)偏弱，短期通脹壓力有限，人民幣匯率貶值壓力也已經(jīng)減輕，因而貨幣政策將維持中性偏松。15日，央行超額續(xù)作了到期的5000億MLF，多續(xù)作了1500億元。這一方面是維護(hù)跨年資金面的穩(wěn)定，另一方面也是為銀行提供中長期資金，為年初沖貸做準(zhǔn)備，不排除在跨年后央行降準(zhǔn)以對沖春節(jié)取現(xiàn)需求。但是資金面依然將在12月下旬季節(jié)性收緊?？缒旰?，1月第一周資金面將季節(jié)性轉(zhuǎn)松，在春節(jié)前兩周，居民回家過年，取現(xiàn)需求增加，這可能也會給資金面造成波動。因而雖然央行貨幣政策維持中性偏松，但是春節(jié)前的資金面波動將加大，在債市情緒偏弱的環(huán)境下，可能對債市造成利空擾動。
五、債市維持弱勢
月初PMI明顯低于預(yù)期，債市對于經(jīng)濟(jì)走弱，已經(jīng)有一定預(yù)期。因而今日經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，對債市提振有限。中央經(jīng)濟(jì)工作會議即將召開，擴(kuò)內(nèi)需可能成為明年政策的發(fā)力點(diǎn)，政策放松預(yù)期短期難以逆轉(zhuǎn)，這對于債市不友好。其次，春節(jié)前資面波動加大。最后，理財贖回負(fù)反饋沖擊尚未完全過去，“二永”債拋壓仍在，保險資金雖然對“二永”債配置意愿增加，但畢竟體量有限，市配置力量還有所欠缺。綜合來看，短期債市將繼續(xù)處于弱勢環(huán)境，機(jī)會還需要等待。
風(fēng)險提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。
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