>> 方正證券-債券點評：信貸“開門紅”怎么看-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2022年11月新增社融19900億元（去年同期25983億元），新增人民幣貸款為12100億（去年同期12700億），M2同比增長12.4%（前值11.8%），M1同比增長4.6%（前值5.8%），社融余額增速10%（前值10.3%）。
一、信貸投放同比略微回落，居民部門融資收縮是拖累信貸主要原因，而基建和房企貸款投放增加帶動企業(yè)中長期貸款同比繼續(xù)多增
11月新增信貸同比小幅回落600億左右。疫情反彈壓制居民購房需求，居民中長期貸款明顯少增，這是拖累當月信貸同比減少的主要因素。11月居民中長期貸款新增2103億元，同比少增3718億元。而在政策鼓勵對房企授信的支持下，疊加基建貸款投放，這拉動企業(yè)中長期貸款在11月錄得7367億元，同比多增3950元，這是信貸的主要支撐。企業(yè)中長期融資同比持續(xù)改善，而居民中長期貸款同比減少持續(xù)處于低位，這一特征已經持續(xù)了4個月。
二、利率上行造成信用債融資收縮，這是拖累社融回落的主要原因
11月社融增速錄得10%，較前值回落0.3個百分點，低于市場預期。11月新增社融為1.99萬億，同比少增了6083億元。由于11月債市明顯調整，利率快速回升，這帶來信用債發(fā)行取消和推遲增加，這是拉低11月新增社融的主要原因。11月企業(yè)債券融資新增596億元，同比少增3410億元。由于去年政府債券高基數(shù)，這使得11月政府債券融資同比少增1638億元，這也拖累了當月社融。房企信托融資趨松，11月信托貸款同比多增了1825億元，這對社融帶來支撐。
三、M2快速回升與居民理財贖回后轉化為一般存款有關，地產銷售跌幅擴大，M1增速繼續(xù)回落
11月M2增速為12.4%，增速較前值上行0.6個百分點，這與社融增速的快速下行背離。11月債市快速調整，并引發(fā)理財贖回負反饋，贖回的資金流向了一般存款，這是帶來M2高增的原因，而這一行為并不會對社融產生影響。11月居民存款同比多增1.5萬億。非銀存款多增6680億元也是拉動M2增速回升的因素。非銀存款的多增或許也跟債市調整、配債資金觀望、流向存款有關。而由于財政前置，這使得最后兩個月，財政存款減少幅度低于去年，這對M2帶來拖累，11月財政存款同比多增3600億元。由于地產銷售跌幅擴大，疊加疫情反復對企業(yè)現(xiàn)金流造成壓力，從而帶動M1增速回落至了4.6%，較前值回落1.2個百分點。
四、雖然11月融資繼續(xù)收縮，但是對于明年信貸“開門紅”無需過度悲觀
年內信貸社融增速如何對債市來說已經不那么重要。市場更加關注明年初的信貸“開門紅”情況。由于春節(jié)的錯位，因而預判信貸“開門紅”需要1-2月合并來看。2022年1-2月按揭貸款新增投放量為6965億元，由于居民部門購房需求短期依然處于低位，假設明年1-2月新增居民中長期貸款為5000億左右。因而居民中長期貸款同比少增2000億左右。
2022年1-2月新增企業(yè)中長期貸款為2.61萬億元。在財政提前發(fā)力，基建項目加快上馬，以及對房企授信增加的情況下，明年1-2月企業(yè)中長期貸款有可能同比多增2000億以上水平。實際上2022年10-11月企業(yè)中長期貸款同比分別多增2433億元和3950億元，因而這一假設并不十分苛刻。對于明年信貸“開門紅”無需過度悲觀。在政策鼓勵以及銀行合理調整投放節(jié)奏安排下，明年信貸“開門紅”可能維持在和今年差不多水平。
五、政策放松預期較強，資金面波動加大，理財贖回負反饋沖擊仍在，債市短期依然處于逆風環(huán)境
中央經濟工作會議即將召開，對明年經濟政策定調可能較為積極，政策放松預期短期難以逆轉，這對于債市不友好。其次，年底資金面季節(jié)性收緊，這也可能對債市帶來擾動?？缒旰筚Y金價格將會季節(jié)性回落，但是考慮到今年春節(jié)較早，一般春節(jié)前兩周取現(xiàn)需求增加，這也會給資金面造成擾動，從而使得資金面偏松的狀態(tài)持續(xù)時間短。最后，理財贖回負反饋沖擊尚未完全過去，“二永”債拋壓仍在，債市配置力量欠缺。綜合來看，短期債市依然處于不利環(huán)境，宜縮短久期，等待進一步超調機會。
風險提示：貨幣寬松不及預期，疫情快速緩和，經濟恢復速度超預期
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