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當前債市主要交易政策放松預期，而并未過多反映經(jīng)濟基本面走弱的現(xiàn)實。因而要判斷短期債市走勢，就需要關(guān)注后續(xù)政策。年內(nèi)最為重要的會議當屬12月中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議。后者是觀察明年經(jīng)濟政策走向的重要窗口，也是影響短期債市走勢的重要政策變量。本文將對過去20年中央經(jīng)濟工作前后債市走勢進行復盤，以期找尋一些規(guī)律性特征。
　　一、地產(chǎn)政策加碼放松，疊加疫情防控政策優(yōu)化，這給上周債市繼續(xù)帶來沖擊，10年國債利率上行至2.9%附近
　　上周一地產(chǎn)支持政策“第三支箭”落地，地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資的松綁，給債市帶來利空沖擊。上周一和周二10年國債利率累計上行了5bp。雖然上周三公布PMI低于預期走弱，但是這對債市提振作用有限，各地疫情防控措施優(yōu)化繼續(xù)給債市帶來利空擾動，上周三10年國債利率小幅上行至了2.89%?？缭潞?，資金面轉(zhuǎn)松，債市情緒有所平復，長端利率于上周五收于2.87%。
　　二、過去20年中央經(jīng)濟工作會議前后債市走勢特征：利率先上后下
　　中央經(jīng)濟工作會議前5個交易日，10年國債利率累計平均上行3.6bp。中央經(jīng)濟工作會議通稿發(fā)布前的第5個交易日，利率上行壓力相對最大，當日平均上行2.3bp。過去20年中，在中央經(jīng)濟工作會議通稿發(fā)布前的第5個交易日有14年是利率上行，也即有70%的概率利率回升。中央經(jīng)濟工作會議通稿發(fā)布前第4至第1個交易日，利率當日平均上行0bp、0.3bp、0.5bp和0.5bp。在中央經(jīng)濟工作會議通稿發(fā)出后的第一個交易日，利率平均以走平為主。第二個交易日利率平均上行1.2bp，但是第3-5個交易日，利率回落幅度加大，利率當日平均漲跌幅為-2.3bp、0.1bp和-3.3bp。綜合來看，在中央經(jīng)濟工作會議后的5個交易日，10年國債利率累計平均下行4.3bp。
　　三、在中央工作會議前夕，債市將繼續(xù)以交易政策放松預期為主，利率交易性機會還需等待
　　從過去經(jīng)驗來看，在中央經(jīng)濟工作會議前5個交易日，利率傾向于上行。而且各地疫情防控優(yōu)化政策頻出，交易政策放松預期在中央經(jīng)濟經(jīng)濟工作會議之前難以證偽和逆轉(zhuǎn)。因而在中央經(jīng)濟工作會議之前，交易性機會還需要等待。
　　在中央經(jīng)濟工作會議后，短期內(nèi)政策放松預期對債市壓制難以進一步增加。從經(jīng)驗來看，中央經(jīng)濟工作會議后的5個交易日，利率傾向于下行，因而可以適當關(guān)注。而各地疫情防控優(yōu)化措施進一步出臺，地產(chǎn)政策或許仍有可能加碼，年底資金面波動也將加大，跨年資金面往往季節(jié)性收緊，因而大的交易性機會仍需觀察。
　　風險提示：貨幣寬松不及預期，疫情快速緩和，經(jīng)濟恢復速度超預期。