>> 方正證券-債券點(diǎn)評：新的預(yù)期差與交易性機(jī)會-221123
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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本周債市呈現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，贖回賣出進(jìn)入尾聲階段。本輪債市下跌引發(fā)贖回的源頭來自凈值化的理財(cái)。從固收類理財(cái)規(guī)模來看，截至11月22日，固收類理財(cái)規(guī)模為18.35萬億，較11月15日的18.68萬億減少3300億元。當(dāng)前理財(cái)規(guī)模還未停止收縮，但是收縮最快的階段已經(jīng)過去。我們對于短期債市走勢觀點(diǎn)如下。
一、哪些品種反彈快
利率中的短端品種修復(fù)更快，本周1年期國開債利率收窄了3bp，這要高于10年期國開債收窄的1bp。信用債方面，高等級短久期恢復(fù)更快。1年期AAA+中票利率下行了7bp至2.62%，3年期AAA+中票下行了4bp至2.89%。而中低等級的AA+1年期和3年期中票利率本周基本與上周五持平。短期賽道債品種修復(fù)也較快，其中1年期AAA-商業(yè)銀行二級資本債本周利率下行了4bp，3年期AAA-商業(yè)銀行二級資本債本周利率基本持平上周五。
二、疫情防控措施優(yōu)化但并非“放松”，國內(nèi)疫情近期抬頭，對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響加大。11月經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)回落
22日全國新增確診病例+無癥狀感染病例已經(jīng)上行至了28961例，接近了今年4月中旬的高點(diǎn)水平。主要城市地鐵客運(yùn)量快速下行，這說明疫情對人員流動的限制增加，而這會拖累經(jīng)濟(jì)。從經(jīng)驗(yàn)來看，地鐵客運(yùn)量與消費(fèi)增速具有一定的正相關(guān)性。
三、保地產(chǎn)主體的政策持續(xù)加碼，但這并非主動融資需求，難以推動利率上行
近期政策持續(xù)加碼改善房企融資環(huán)境，包括促進(jìn)房企融資的“第二支箭”、央行和銀保監(jiān)會出臺“金融16條”、央行面向6家商業(yè)銀行推出2000億元“保交樓”無息貸款。房企融資環(huán)境將得到改善，流動性風(fēng)險減弱。但這并非代表主動的融資需求，房企融資主要為了補(bǔ)流，而并非去拿地投資，對利率的拉動作用有限。房地產(chǎn)行業(yè)依然處于底部區(qū)域，政策放松的效果還需要觀察。
四、由于負(fù)面預(yù)期打得比較滿，預(yù)期與實(shí)際基本面差距拉大，這導(dǎo)致新的預(yù)期差和交易性機(jī)會
資金面收緊風(fēng)險小。雖然年內(nèi)央行降準(zhǔn)降息的概率可能有限，但疫情再度反復(fù)，經(jīng)濟(jì)承壓，央行難以主動收緊流動性，貨幣政策基調(diào)維持中性偏松，流動性收緊擔(dān)憂將緩解。
存單利率還處于偏高位置，但存單利率與shibor利差處于極值附近，存單利率上行空間有限。進(jìn)入12月，隨著存單到期規(guī)模減少，存單利率或小幅回落。
市場此前對負(fù)面預(yù)期打得太滿，預(yù)期差的出現(xiàn)將帶來交易性機(jī)會。短期關(guān)注月底PMI或低于預(yù)期帶來的情緒提振，另外要關(guān)注理財(cái)規(guī)模什么時候開始停止收縮并恢復(fù)增長。推薦順序上可以按照利率債短期品種、利率債長端品種、高等級短久期信用債，然后再是二級資本債。
風(fēng)險提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。
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