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自11月以來，存單利率上行速度明顯加快，1YAAA存單收益率已經(jīng)接近2.5%。存單利率上行這么快的驅(qū)動(dòng)因素是什么，未來存單利率走勢怎么看，對(duì)此我們觀點(diǎn)如下。
　　一、11月以來，銀行存單融資需求邊際增加
　　首先，在11月之前，存單利率水平處于歷史低位附近，1Y存單利率基本在2%以下。但是展望明年，存單利率預(yù)計(jì)會(huì)收斂。
　　因而銀行可能提前通過發(fā)行存單融資，鎖定低位的融資成本。
　　其次，11月存單到期量達(dá)2.14萬億，處于高位水平，銀行存單再融資需求增加。最后，雖然10月信貸不及預(yù)期，但是在政策的鼓勵(lì)下，預(yù)計(jì)11-12月信貸將同比多增。近期地產(chǎn)放松政策再度加碼，銀行將加大對(duì)房企信貸和債券等融資支持力度。銀行信貸投放擴(kuò)表需求增加，從而會(huì)增加對(duì)存單的融資需求。
　　二、貨基賣存單，理財(cái)規(guī)模增長放緩，存單配置需求減少，這是導(dǎo)致存單利率調(diào)整更為重要的原因
　　同業(yè)存單配置機(jī)構(gòu)主要是貨基、理財(cái)和農(nóng)商行。由于監(jiān)管要求貨基提升流動(dòng)性，并控制久期，這可能導(dǎo)致貨基減持偏長的存單。近兩周貨基凈賣出存單1000億以上。本周債市大幅調(diào)整，存單作為流動(dòng)性好的品種，在債基面臨贖回壓力的時(shí)候也可能被拋售。
　　10月股市快速調(diào)整，并導(dǎo)致理財(cái)贖回增加，10月以來理財(cái)產(chǎn)品凈發(fā)行規(guī)模減少，這也減少了對(duì)存單的配置力量。本周債市明顯調(diào)整，理財(cái)也可能減持存單。
　　三、存單繼續(xù)上行空間或有限
　　同業(yè)存單參考同期限Shibor定價(jià)，并以MLF為中樞波動(dòng)。當(dāng)前1年期存單與1年期Shibor利差已處于歷史高位。這一利差繼續(xù)擴(kuò)大的空間有限。而經(jīng)濟(jì)基本面偏弱，央行貨幣政策難以主動(dòng)收緊資金面，而是會(huì)維持偏松的基調(diào)。實(shí)體主動(dòng)融資需求還偏弱，資金面持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)小。因而shibor利率預(yù)計(jì)在當(dāng)前水平附近震蕩。存單與shibor利差擴(kuò)大空間有限，這意味著存單利率繼續(xù)上行空間小。
　　并且經(jīng)驗(yàn)規(guī)律顯示，存單和shibor利差在高點(diǎn)處，往往預(yù)示著拐點(diǎn)性的變化?，F(xiàn)在該利差已經(jīng)處于高點(diǎn)附近，因而對(duì)存單走勢無需過度悲觀。
　　預(yù)計(jì)短期1Y存單利率在2.2%-2.55%之間波動(dòng)。當(dāng)前存單的價(jià)格具有一定的配置性價(jià)比，相對(duì)來說，我們推薦9個(gè)月期限的存單品種。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。