>> 方正證券-債券研究：高估的社融-221104
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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我們在前期報告《信貸社融跟蹤經(jīng)驗線索—宏觀分析工具箱2》中系統(tǒng)分析了如何跟蹤預(yù)測當(dāng)月信貸社融。本文將在此基礎(chǔ)上對10月信貸社融進(jìn)行估測。
一、地產(chǎn)銷售增速處于低位，居民中長期貸款同比將繼續(xù)少增
地產(chǎn)銷售額是判斷當(dāng)月新增居民中長期貸款的較好高頻指標(biāo)。10月30大中城市商品房銷售面積同比增速為-18%，跌幅較前值擴(kuò)大4.5個百分點。全國二手房出售掛牌價指數(shù)10月同比增速為-4.7%，跌幅較前值擴(kuò)大0.4個百分點。根據(jù)這兩個變量對居民中長期貸款的擬合，預(yù)計10月新增居民中長期貸款為3000億元，同比少增1200億左右。
二、企業(yè)中長期貸款或?qū)⑼刃》嘣?br> 選取票據(jù)利率-存單利差同比；水泥價格同比；100大中城市土地出讓金額同比三個變量對企業(yè)中長期貸款同比變化方向進(jìn)行判斷。歷史經(jīng)驗顯示，擬合結(jié)果的同比變化方向與實際情況對比的勝率為81%。根據(jù)10月這三個指標(biāo)變化情況，預(yù)計10月企業(yè)中長期貸款或?qū)⑼榷嘣觥５瞧睋?jù)利率在10月下旬的回落，顯示企業(yè)中長期貸款大幅增長可能性較小。我們假設(shè)10月企業(yè)中長期貸款同比小幅多增500億元左右，對應(yīng)絕對額為2690億元。
再結(jié)合對其他分項的估測，預(yù)計10月新增信貸為7000億左右，同比少增1200億元。
三、政府債券計入社融口徑與政府債券發(fā)行口徑存在差異，這將導(dǎo)致社融被高估
以政府債券上市日口徑統(tǒng)計，10月政府債券凈融資為2676億元，但是以發(fā)行公告日口徑統(tǒng)計則為5208億元，二者相差2532億元。歷史經(jīng)驗顯示，上市日口徑政府債券融資與社融中政府債券融資相關(guān)度更高。如果市場按照公告日政府債券融資來對10月政府債券融資進(jìn)行預(yù)測，則將存在較大程度高估。
四、新增社融或低于預(yù)期，年內(nèi)社融增速將震蕩回落
10月新增社融規(guī)模預(yù)計在1.2萬億左右，同比少增4000億。社融余額增速或?qū)⒒芈渲?0.5%。截止11月4日，Wind一致預(yù)期顯示市場對10月新增社融規(guī)模預(yù)測為1.63萬億，這與我們的預(yù)測存在較大的差距。由于政府債券統(tǒng)計口徑差異，預(yù)計社融增速或?qū)⒌陀陬A(yù)期。對于債市來說，年內(nèi)社融增速或?qū)⒄鹗幓芈洌瑢捫庞脹]有起來，資金面持續(xù)收緊風(fēng)險小，這將對債市提供保護(hù)。
風(fēng)險提示：擬合模型存在較大誤差，季節(jié)性規(guī)律不再成立，資金面持續(xù)收緊。
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