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一、經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)：天津市經(jīng)濟(jì)實(shí)力在全國排下游，濱海新區(qū)貢獻(xiàn)了全市經(jīng)濟(jì)體量的近五成。天津市經(jīng)濟(jì)實(shí)力全國排第24位，近兩年經(jīng)濟(jì)增速低于全國均值。濱海新區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力遠(yuǎn)高于其他地區(qū)，2021年濱海新區(qū)GDP實(shí)現(xiàn)8760.2億元，對(duì)全市GDP的貢獻(xiàn)率接近50%，除濱海新區(qū)外，其他各區(qū)GDP大多集中在500-1000億之間。天津市的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)為石油化工、裝備制造和汽車，市內(nèi)上市公司中，中遠(yuǎn)?？亍CL中環(huán)、海光信息市值超過千億。
　　二、財(cái)政情況：天津市財(cái)政實(shí)力位于全國中下游，濱海新區(qū)一般公共預(yù)算收入顯著高于其他區(qū)，并且整體財(cái)政自給率較高，財(cái)政質(zhì)量較好。各區(qū)稅收貢獻(xiàn)度較高，稅收貢獻(xiàn)度提升至76%，同時(shí)各區(qū)綜合財(cái)力對(duì)上級(jí)補(bǔ)助依賴度不高，轉(zhuǎn)移性收入占綜合財(cái)力的比重在14%左右。
　　三、債務(wù)壓力：天津市債務(wù)問題突出，顯性債務(wù)壓力很重，2021年債務(wù)壓力有所抬升。天津市政府債務(wù)率均值在240%，多數(shù)政府債務(wù)率均超100%，其中寧河區(qū)政府債務(wù)率超過500%。從廣義債務(wù)率來看，廣義債務(wù)率均值在453.2%，東麗區(qū)和薊州區(qū)債務(wù)壓力最重，廣義債務(wù)率均超過1000%，其次為濱海新區(qū)、寧河區(qū)、北辰區(qū)和靜海區(qū)，廣義債務(wù)率超過500%。
　　四、城投信用：天津市共60家發(fā)債城投平臺(tái)，存續(xù)債券余額合計(jì)3648.4億元，存續(xù)債主要集中在濱海新區(qū)，但濱海新區(qū)融資對(duì)發(fā)債依賴度不高，北辰區(qū)和靜海區(qū)融資對(duì)發(fā)債依賴度較高。天津市城投債發(fā)行增速相對(duì)穩(wěn)定，債務(wù)壓力大，市場對(duì)天津認(rèn)可度較低，發(fā)行成本中樞上行，發(fā)債成本整體偏高。
　　五、天津信用環(huán)境透視：天津市債務(wù)壓力主要集中在地方國企，2018年以來，天津市政建設(shè)、天津物產(chǎn)集團(tuán)子公司、天房集團(tuán)先后違約。這對(duì)天津市信用環(huán)境，尤其國企信用環(huán)境影響較大，天津市城投發(fā)行短期化明顯，2021年城投債平均發(fā)行期限降至1年左右。天津市政府雖在積極化債，但不論是通過國企資產(chǎn)整合、國企轉(zhuǎn)型改革等方式提升國企發(fā)展質(zhì)量，還是通過懇談會(huì)加大銀行資源傾斜，目前成效并未體現(xiàn)。
　　六、投資建議：第一梯隊(duì)：天津市級(jí)平臺(tái)，例如津城建、泰達(dá)控股等市級(jí)平臺(tái)，這些平臺(tái)實(shí)力雄厚。濱海新區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力全市領(lǐng)先，而且有國家以及天津市的政策支持。目前1年以內(nèi)收益率在5%左右。第二梯隊(duì)：西青區(qū)、津南區(qū)、武清區(qū)，經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)區(qū)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，目前成交收益率在4.5%-6.5%之間。第三梯隊(duì)：經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力排中游的北辰區(qū)、寧河區(qū)、靜海區(qū)，區(qū)域債務(wù)壓力相對(duì)高，但部分平臺(tái)短債壓力尚可，且存續(xù)債規(guī)模不大，目前1年期以內(nèi)成交收益率在7%左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)口徑偏差、公開信息披露不全、超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)