>> 方正證券-9月通脹數(shù)據(jù)點評：通縮壓力在增加-221014
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
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來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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事件：統(tǒng)計局今日發(fā)布了通脹數(shù)據(jù)，9月CPI同比上漲2.8%，較前值回升0.3個百分點，低于市場預(yù)期。核心CPI同比上漲0.6%，較前值回落0.2個百分點。PPI同比上漲0.9%，較前值回落1.4個百分點，也低于市場預(yù)期。
一、CPI或已達(dá)年內(nèi)高點，核心CPI持續(xù)回落反應(yīng)內(nèi)需弱
9月CPI環(huán)比0.3%，較前值回升了0.4個百分點。CPI環(huán)比回升一方面是豬肉價格和蔬菜價格反彈拉動，另外是能源相關(guān)產(chǎn)品價格跌幅收窄推動。經(jīng)濟景氣度偏弱，服務(wù)項環(huán)比回落0.1%，并低于季節(jié)性。
CPI或已達(dá)到年內(nèi)高點，核心CPI偏弱。從食品項來看，豬肉價格年內(nèi)大幅上行的風(fēng)險可控。冬季豬肉需求進(jìn)入旺季，因而豬肉價格有支撐。但能繁母豬存欄已經(jīng)連續(xù)三個月回升，豬肉供給端邊際改善，因而豬價大幅上行空間有限。能源品方面，需要關(guān)注油價的擾動，當(dāng)前油價在高位震蕩，供給不足是支撐油價的主要原因。后續(xù)觀察海外經(jīng)濟進(jìn)一步下行可能對油價的負(fù)面影響。服務(wù)項價格將跟隨經(jīng)濟景氣度小幅回升，但是經(jīng)濟依然偏弱，服務(wù)項價格預(yù)計低位小幅反彈。CPI大幅上行風(fēng)險可控，年內(nèi)將震蕩小幅回落。
二、PPI同比將進(jìn)入負(fù)區(qū)間，通縮狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)至明年上半年
9月PPI環(huán)比下跌0.1%，較前值跌幅收窄1.1個百分點。PPI跌幅較前值有所收窄，主因國際油價跌幅收窄，以及國內(nèi)基建需求提升帶動相關(guān)工業(yè)品跌幅收窄。但因為高基數(shù)，這帶來PPI同比繼續(xù)下行。
終端需求是拉動工業(yè)品價格走勢主要驅(qū)動因素。雖然基建投資仍將發(fā)力，但是房地產(chǎn)投資仍在底部，尚需要時間恢復(fù)。另外，海外經(jīng)濟回落壓力加大，中國出口也將承壓。以基建+地產(chǎn)+出口代表的終端需求總體偏弱。工業(yè)品價格上漲乏力，再疊加高基數(shù)，下個月PPI同比或?qū)⑦M(jìn)入負(fù)區(qū)間。展望未來，PPI通縮持續(xù)時間需要觀察，中性預(yù)測可能會持續(xù)到明年上半年附近。
三、通縮壓力增加，資金面維持寬松，債市環(huán)境依然友好
通脹壓力緩和，并且通縮壓力在增加，這從核心CPI同比下行以及PPI即將步入負(fù)區(qū)間可以得到印證。物價環(huán)境對債市偏友好。
海外聯(lián)儲激進(jìn)加息雖然存在不確定性，但其對國內(nèi)債市屬于擾動因素，不決定趨勢。國內(nèi)經(jīng)濟弱恢復(fù)，地產(chǎn)放松政策加碼，但是效果還需要觀察。實體融資需求并不強勁，年內(nèi)社融增速或震蕩小幅回落。在經(jīng)濟還處于弱恢復(fù)的環(huán)境下，央行也難以主動回籠資金面，資金面將維持寬松。在寬松資金面的支撐下，長端利率風(fēng)險不高，整體環(huán)境依然友好。利率震蕩向下的阻力更小。
風(fēng)險提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟恢復(fù)速度超預(yù)期。
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