>> 方正證券-9月金融數(shù)據(jù)點評：季末信貸脈沖，這次不一樣么-221011
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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事件：2022年9月新增社融35300億元（去年同期29026億元），新增人民幣貸款為24700億（去年同期16600億），M2同比增長12.1%（前值12.2%），M1同比增長6.4%（前值6.1%），社融余額增速10.6%（前值10.5%）。
一、信貸大超預(yù)期的原因：政策性金融工具發(fā)力帶動企業(yè)長貸明顯多增；銀行放貸壓力較大并用企業(yè)短貸沖量
9月信貸投放大幅超市場預(yù)期，主要受企業(yè)貸款大幅高增拉動。具體來看，9月企業(yè)中長期貸款新增1.35萬億，同比多增加了6540億元。這與政策性開發(fā)性金融工具加快使用，并帶動相關(guān)配套貸款投放有關(guān)，主要投放領(lǐng)域為基建領(lǐng)域。另外，9月企業(yè)短期貸款新增6567億元，同比多增4741億元。企業(yè)短期貸款投放大幅增加，一方面是因為銀行有放貸壓力，另一方面是因為貸款利率大幅下行，企業(yè)短期貸款需求邊際小幅回升。銀行票據(jù)貼現(xiàn)需求回落，9月票據(jù)融資為-827億元，同比少增2180億元。地產(chǎn)鏈條恢復(fù)慢，居民中長期貸款新增3456億元，同比少增1211億元，跌幅與前值基本持平。
二、信貸高增拉動社融增速小幅反彈，信托和委托貸款連續(xù)兩月同比明顯多增，需要關(guān)注持續(xù)性
社融在信貸大幅高增的拉動下也出現(xiàn)明顯改善。9月新增社融3.53萬億，同比多增6245億元，超市場預(yù)期。社融增速反彈至了10.6%，較前值回升0.1個百分點。細(xì)分來看，信貸同比多增7964億元，是拉動社融回升的主要原因。另外信托和委托連續(xù)兩個月同比都有明顯的多增。9月委托、信托、和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票分別同比多增了1529億元、1906億元和120億元。信托和委托貸款多增，可能與房企非標(biāo)融資邊際轉(zhuǎn)松或者可能投向了基建領(lǐng)域有關(guān)。去年政府債券發(fā)行高基數(shù)，使得9月政府債券融資同比減少了2541億元，這對社融構(gòu)成拖累。
三、M2增速回落與高基數(shù)、股市走弱下非銀存款同比少增以及財政存款減少幅度弱于往年有關(guān)；企業(yè)短貸增加帶動M1回升
9月M2增速為12.1%，增速較前值回落了0.1個百分點，這與社融增速超預(yù)期回升背離。9月居民和非金融企業(yè)存款分別同比多增3232億元和2457億元，二者是拉動M2增速向上的力量。企業(yè)存款多增與貸款多增有關(guān)，居民儲蓄意愿強(qiáng)，存款持續(xù)回升。本月M2回落有三方面原因，首先是因為股市承壓，非銀存款同比少增了2136億元；其次是財政存款減少幅度低于往年季節(jié)性。9月財政存款同比小幅多增231億元，對M2構(gòu)成拖累。最后是去年9月新增M2是過去10年最高的一年，高基數(shù)也拖累M2下行。M1增速較前值回升0.3個百分點至6.4%，企業(yè)短期貸款明顯增加，以及地產(chǎn)銷售略微改善二者帶動M1增速回升。
四、信貸脈沖的持續(xù)性有待觀察，實體融資需求并不強(qiáng)勁，利率趨勢性上行風(fēng)險小
今年信貸投放的季末沖貸效應(yīng)明顯。3月和6月新增信貸也均出現(xiàn)超預(yù)期的增長，二者同比分別多增了4000億元和6900億元。9月也出現(xiàn)季末沖貸現(xiàn)象。由于穩(wěn)增長壓力大，監(jiān)管層鼓勵銀行多放貸款，但是銀行項目儲備并不充裕，因而需要時間準(zhǔn)備項目，并累積到季度末集中放貸，而季度初信貸卻表現(xiàn)較差，比如今年4月和7月，信貸明顯低于預(yù)期。因而對本次9月信貸和社融大幅超預(yù)期的持續(xù)性還需要觀察。企業(yè)短期貸款同比多增與票據(jù)沖貸性質(zhì)相同，持續(xù)性較差。我們測算的社融增速預(yù)計年內(nèi)仍將震蕩小幅回落。
信貸社融超預(yù)期，會給債市帶來利空擾動，但是利率未到趨勢性反轉(zhuǎn)時。單月信貸社融的超預(yù)期不能做線性外推，年內(nèi)社融增速趨勢性上行的可能性很小，趨勢上年內(nèi)社融增速仍將震蕩小幅回落。因而單月的信貸社融超預(yù)期難以帶來利率趨勢上行。從實體融資需求來看，當(dāng)前基建領(lǐng)域是帶動融資需求回升的主要動力，但房地產(chǎn)相關(guān)的融資需求依然維持低位。并且外需下行，會對制造業(yè)投資需求造成不利影響。綜合來看實體融資需求并不強(qiáng)勁，回升較為緩慢。這將使得資金面小幅收斂，但是持續(xù)收緊風(fēng)險小，并且10月的資金面預(yù)計較9月將邊際轉(zhuǎn)松。利率短期震蕩，適當(dāng)控制久期，如果出現(xiàn)急上反而可以追。
風(fēng)險提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。
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