>> 方正證券-全國城農(nóng)商行債券分析手冊：四川篇-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 1793KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉,康正宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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作為系列報告的第四篇，我們將目光轉(zhuǎn)向天府之國。我們將從四個維度解析四川省內(nèi)城農(nóng)商行基本面和金融債券市場表現(xiàn)，并通過模型打分為投資者挖掘城農(nóng)商行金融債券投資機會。
一、經(jīng)營情況：資產(chǎn)質(zhì)量一般，盈利能力不強
截至2021年末，四川省共有12家城市商業(yè)銀行和75家農(nóng)村商業(yè)銀行，分布在全省18個地級市和兩個自治州。在股東背景上，城商行中59%具有國企股東背景，農(nóng)商行則只有16%。
四川省經(jīng)濟體量和債務(wù)規(guī)模均位居全國前列，銀行業(yè)相對發(fā)達(dá)。我們對四川省銀行經(jīng)營情況總結(jié)如下。1）城商行資產(chǎn)增速優(yōu)于全國平均，但不良率高于全國平均水平。農(nóng)商行關(guān)注類貸款占比走高，資產(chǎn)質(zhì)量一般。2）負(fù)債端對同業(yè)融資依賴度低，負(fù)債較為穩(wěn)定。3）凈息差波動較大，ROA和ROE低于全國平均水平，盈利能力偏弱。4）流動性指標(biāo)上，農(nóng)商行有一定優(yōu)化但城商行表現(xiàn)不佳。
二、債券市場：二級債穩(wěn)健增長，二級市場交易活躍
近兩年，四川省城農(nóng)商行二級債規(guī)模持續(xù)增長。存量債券主要集中省會成都市，規(guī)模占比達(dá)到67%。發(fā)行人主體級別中樞略低于全國水平，AAA發(fā)行人占比不足70%。
以10月28日收盤統(tǒng)計，四川省存量銀行類債券平均信用利差為187BP，全國排名第21位，處于較高水平。城商行AAA、AA+和AA主體利差分別達(dá)到42BP、239BP和248BP，分化較為明顯。
從二級市場成交來看，四川省10月份銀行類成交債券數(shù)量居全國第12位，活躍度較高。成交期限主要集中在3-4年，二級資本債折價成交的比例較高。
三、同業(yè)存單市場：規(guī)模居全國第五，發(fā)行集中度高
截至10月末，四川省城農(nóng)商行的存單存量規(guī)模達(dá)到3032億元，排名全國第五。但發(fā)行主體只有12家，集中度較高。從主體資質(zhì)來看，存單發(fā)行銀行信用資質(zhì)較強，但交易不活躍。
四、量化打分模型構(gòu)建及債券投資建議
經(jīng)過計算，四川省的87家銀行得分均在4分以下。四川銀行、成都農(nóng)商行和成都銀行分別得到3.55分、3.46分和3.45分，位居前三。得分在2-3分的銀行共有12家，1-2分的53家。我們推薦投資者重點關(guān)注具有國企背景、量化評分在2.8分以上、信用利差較高且換手率相對較高的銀行主體。綜合上述條件，成都銀行和成都農(nóng)商行可以適當(dāng)關(guān)注存量債券機會，四川銀行暫無存量債券，可關(guān)注未來一級市場機會。
風(fēng)險提示：監(jiān)管政策超預(yù)期發(fā)展，量化指標(biāo)選取具有主觀性，數(shù)據(jù)提取和處理存在誤差。
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