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10月24日以來，資金價(jià)格出現(xiàn)快速回升，市場擔(dān)憂資金面持續(xù)收緊。截止10月27日，R007和R001分別上行至了2.2%和1.85%，較上周五分別上行了53bp和50bp。雖然資金價(jià)格絕對水平依然弱于往年同期。但是本次從低點(diǎn)到高點(diǎn)上行幅度僅次于2020年，上行幅度高于2019年和2021年同期。展望后市，資金面持續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)如何，本文將進(jìn)行分析。
　　一、10月是繳稅大月，25日是申報(bào)納稅截止日，繳稅帶來資金面短暫收緊
　　企業(yè)所得稅是我國的主要稅種之一。而企業(yè)所得稅按照季度預(yù)繳，10月是傳統(tǒng)繳稅大月。10月25日是申報(bào)納稅截止日。在申報(bào)截止日的前兩天和后兩天，資金面會季節(jié)性收緊。這是造成24日以來資金面收緊的重要因素。
　　政府債券發(fā)行，對資金面沖擊有限。本周政府債券凈融資量預(yù)計(jì)為1499億元，相比于上周的1146億元并未出現(xiàn)明顯增加，并且也明顯低于去年10月最后一周4980億元的凈融資規(guī)模。
　　二、央行貨幣政策將維持寬松，本周央行公開市場加碼資金投放呵護(hù)資金面
　　在人民幣匯率貶值位置較深，并且貶值壓力暫未有效緩解情況下，這可能對央行加碼寬松窗口造成延后。但貨幣政策以內(nèi)為主，而內(nèi)需偏弱并且通縮壓力邊際增加，因而貨幣政策寬松窗口并未關(guān)閉。本周在資金面大幅收緊的情況下，央行也加大公開市場資金投放。24日至27日，央行公開市場凈投放了7520億元，這要高于去年10月最后一周6800億元的凈投放。體現(xiàn)出央行對資金面的呵護(hù)。
　　三、年內(nèi)資金面持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)小
　　央行貨幣政策維持寬松，主動收緊資金面可能性較小，在公開市場會盡量滿足市場的資金需求。資金面趨勢性變化的影響因素是實(shí)體融資狀況。但進(jìn)入10月，6個(gè)月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率的累計(jì)下行了15bp，票據(jù)利率在本周也并未跟隨資金價(jià)格而回升，因而10月信貸可能并不強(qiáng)。對于社融增速，受去年4季度政府債券融資高基數(shù)影響，年內(nèi)社融增速預(yù)計(jì)震蕩，并在12月將小幅回落。因而實(shí)體融資增速難以趨勢性回升，這意味著資金面持續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)小。
　　四、資金面無虞，債市環(huán)境依然友好
　　資金面是影響后續(xù)債市走勢的關(guān)鍵。而我們判斷，資金面收緊的風(fēng)險(xiǎn)小，將維持寬松。海外聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲階段，對國內(nèi)債市利空擾動也將減弱。近期鄭州等一些地方疫情再度出現(xiàn)反復(fù)，這對經(jīng)濟(jì)會有短期負(fù)面影響。因而債市環(huán)境依然友好，資金面寬松將長端利率“磨”低的勝率更高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。