>> 方正證券-宏觀分析工具箱3：政策性銀行穩(wěn)增長(zhǎng)全解析-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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本文將分析政策性銀行運(yùn)行特點(diǎn)，并回顧歷史上政策性銀行4次穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)表具體情況，最后分析在政策性銀行穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期對(duì)債市影響如何。
一、政策性銀行具有“準(zhǔn)財(cái)政”特性，不受預(yù)算硬約束
政策性銀行包括國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行和進(jìn)出口銀行，截止2021年末，三者總資產(chǎn)規(guī)模分別為17.2萬(wàn)億、8.0萬(wàn)億、5.4萬(wàn)億。政策性銀行是財(cái)政第二個(gè)“口袋”，不受預(yù)算硬約束優(yōu)勢(shì)。但是政策性銀行，需要滿足巴塞爾協(xié)議框架下金融監(jiān)管要求。目前國(guó)開(kāi)行資本充足率明顯低于商業(yè)銀行，并且2020-2021國(guó)開(kāi)行資本充足率有所下降，但依然高于監(jiān)管要求。
政策性銀行最主要融資渠道為發(fā)行金融債券，金融債占政策性銀行負(fù)債端比例達(dá)70%以上。資產(chǎn)端來(lái)看，政策性銀行貸款投向國(guó)家支持的基建領(lǐng)域?yàn)橹鳌?br> 二、政策性銀行四次穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)表往事
2008-2009年配合“四萬(wàn)億”穩(wěn)增長(zhǎng)而大幅擴(kuò)表，國(guó)開(kāi)+農(nóng)發(fā)合并資產(chǎn)增速在2008年達(dá)到30.7%的高峰。本輪擴(kuò)表資金來(lái)源主要依靠政金債，資產(chǎn)主要投向“四萬(wàn)億”計(jì)劃中基建領(lǐng)域。
2011-2012年政策性銀行克制的擴(kuò)表，因?yàn)楸据喗?jīng)濟(jì)下行壓力較小。本輪擴(kuò)表資金來(lái)源也以政金債為主，基建相關(guān)貸款依然是主要投向，而銀行間科目和金融投資增長(zhǎng)較快。
2014-2015年棚改+專項(xiàng)建設(shè)基金推動(dòng)大幅擴(kuò)表。為了應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)高庫(kù)存壓力，央行通過(guò)棚改專項(xiàng)貸款和PSL為政策性銀行提供棚改資金。并且2015年以政策性銀行為實(shí)施主體創(chuàng)設(shè)了專項(xiàng)建設(shè)基金，用以解決基建項(xiàng)目缺資本金問(wèn)題。其中2015年投放了4批，合計(jì)8000億元。政策性銀行通過(guò)定向?qū)︵]儲(chǔ)發(fā)行債券融資，財(cái)政貼息90%。
2020政策性銀行為了支持小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)而小幅擴(kuò)表。
三、2022年政策性銀行發(fā)力是彌補(bǔ)下半年財(cái)政資金缺口的主力
今年下半年政策性銀行發(fā)力措施分為三類。一是調(diào)增信貸額度，6月國(guó)常會(huì)調(diào)增政策性銀行8000億信貸額度支持基建，主要投向現(xiàn)代化基建領(lǐng)域。二是在設(shè)立專項(xiàng)貸款保交樓，8月設(shè)立初始規(guī)模2000億左右的政策性銀行專項(xiàng)貸款用于保交樓，其為現(xiàn)有貸款額度中的安排。9月央行重啟PSL或許與保交樓貸款有關(guān)。三是成立基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金，這與2015-2017年專項(xiàng)建設(shè)基金模式類似，當(dāng)前已投放6743億元，主要投向現(xiàn)代化基建領(lǐng)域，并且向經(jīng)濟(jì)大省傾斜。
四、政策性銀行穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期對(duì)債市影響如何
政策性銀行發(fā)力往往是經(jīng)濟(jì)下行壓力大的時(shí)候，此時(shí)利率風(fēng)險(xiǎn)小，甚至可能下行。從經(jīng)驗(yàn)規(guī)律來(lái)看，2008年、2011-2012年、以及2014年-2015年，在這些政策性銀行擴(kuò)表時(shí)期利率卻震蕩回落。
政金債供給增加并不必然引起資金面收緊。首先是因?yàn)檠胄锌赡軙?huì)對(duì)沖。其次，該時(shí)期往往實(shí)體融資需求弱，資金淤積在銀行間市場(chǎng)，能夠“消化”政金債供給沖擊。政金債相對(duì)于政府債券供給變化與國(guó)開(kāi)-國(guó)債利差正相關(guān)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：過(guò)去經(jīng)驗(yàn)對(duì)當(dāng)下指示意義弱化，政策性銀行擴(kuò)表對(duì)其他部門正向帶動(dòng)超預(yù)期，央行對(duì)沖政金債供給沖擊力度明顯弱于預(yù)期。
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