>> 方正證券-債券點評：“雙11”導致資金面收緊么-221110
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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此報告為加密報告 |
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11月資金價格震蕩趨升。截止11月9日，R007回升至了1.97%。11月以來政府債券凈融資規(guī)模依然偏高，這對資金面造成擾動。另外“雙11”效應也可能給資金面造成緊縮。本文將分析“雙11”對資金面影響渠道，并判斷后續(xù)資金面走勢。
一、“雙11”對資金面影響路徑——從備付金說起
客戶備付金是指非銀行支付機構(gòu)，如支付寶，在為辦理客戶委托支付業(yè)務(wù)而實際收到的預收待付貨幣資金。目前支付機構(gòu)客戶備付金已經(jīng)大致100%集中交存至央行。記錄在央行資產(chǎn)負債表負債端“非金融機構(gòu)存款”科目，截止2022年9月余額為2.2萬億。
“雙11”居民網(wǎng)購行為對資金面有緊縮擾動。居民網(wǎng)購支付大致可分為四種：使用存款支付；借銀行貸款支付；借支付平臺消費貸；使用支付平臺余額支付。其中前三種均導致商業(yè)銀行超額準備金減少，使得資金面收緊。而使用支付平臺余額則不影響，但該支付方式在實際居民網(wǎng)購中較少使用。
以居民使用存款來支付網(wǎng)絡(luò)消費為例。居民支付貨款首先進入到支付機構(gòu)手中形成備付金，再上繳至央行，這相當于從銀行間“抽水”。只有當居民確認收貨后，資金才重新流回銀行間，這種模式會短暫造成資金緊縮。
二、經(jīng)驗顯示“雙11”對資金面影響程度依賴于當年宏觀貨幣環(huán)境
“雙11”對資金面存在短暫緊縮擾動，影響主要體現(xiàn)在11月11日之后的交易日，平均持續(xù)時間在3天左右。2019年是首個需要按照100%上繳備付金年份，銀行沒有經(jīng)驗，“雙11”是造成當時資金面短暫收緊重要原因。
在2020年“雙11”當周，央行凈回籠300億。以“雙11”前一個交易日作為基準日。2020年“雙11”，R007上行了3個交易日，上行幅度為72bp。央行對沖力度小，放大了“雙11”對資金面的短暫擾動。
2021年，央行貨幣政策在下半年轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑢Y金面呵護，并且實體經(jīng)濟融資需求弱，銀行將流動性較為充裕，這使得2021年“雙11”對資金面影響很弱。
三、資金面持續(xù)收緊風險小，利率低位震蕩，調(diào)整時可以擇機布局
11月以來政府債券凈融資處于偏高水平，“雙11”也造成短暫緊縮效應。但這些因素不是決定資金面趨勢的變量。地產(chǎn)行業(yè)依然處于低位，近期廣州、重慶等地疫情反復，實體融資需求不強。實體經(jīng)濟偏弱，央行也難以主動收緊流動性。11月以來，票據(jù)利率持續(xù)下行，顯示11月以來信貸投放也不強。因而資金面持續(xù)收緊風險小，債市利率低位震蕩，可以在利率上行調(diào)整的時候擇機布局
風險提示：貨幣寬松不及預期，疫情快速緩和，經(jīng)濟恢復速度超預期
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