>> 方正證券-債券專題：城投區(qū)域分析手冊之貴州篇，貴州化債模式與城投選擇-221108
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
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| 1960KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)：貴州省經(jīng)濟實力在全國排中下游水平，貴陽、遵義兩市經(jīng)濟實力領(lǐng)跑全省。貴州省經(jīng)濟實力全國排第22位，省會貴陽和遵義GDP總量超過4000億元，位居省內(nèi)第一梯隊；第二梯隊為畢節(jié)市，GDP總量超過2000億元；其余地級市位列第三梯隊。貴州省較為突出的產(chǎn)業(yè)有大數(shù)據(jù)、白酒、航空裝備制造、中醫(yī)藥、新能源產(chǎn)業(yè)。省內(nèi)上市公司數(shù)量較少，貴州茅臺市值占比接近80%。
二、財政情況：貴州省財政實力位于全國中下游，稅收貢獻連續(xù)三年下滑，財政自給能力偏弱，綜合財力對轉(zhuǎn)移性收入依賴度不高。貴州省市下轄各市州，除貴陽和遵義一般公共預(yù)算收入超過200億元外，其余各市州一般公共收入在120億元以內(nèi)。財政自給率僅貴陽市超過50%，畢節(jié)、銅仁兩市財政自給率不足20%。貴州省綜合財力對轉(zhuǎn)移性收入依賴度較高，均值在50%，其中，畢節(jié)市、黔東南州、銅仁市、安順市綜合財力對轉(zhuǎn)移性收入依賴度超過50%。
三、債務(wù)壓力：貴州省政府顯性債務(wù)負擔較重，平臺債務(wù)壓力有所緩和。顯性債務(wù)方面，貴州省各市州政府債務(wù)率均值在161%，其中，除貴陽市政府債務(wù)率小幅下降外，其余各市州政府債務(wù)率均呈現(xiàn)不同程度抬升。廣義債務(wù)方面，各市州廣義債務(wù)率均值為292.7%，較2020年小幅下降。其中，貴陽、遵義、六盤水、安順債務(wù)壓力相對較大，廣義債務(wù)率超過300%。
四、貴州信用環(huán)境透視：貴州省債務(wù)困境目前雖未見明顯扭轉(zhuǎn)，但政府化債思路清晰，投資者預(yù)期雖有所改善，但市場分化依然嚴重，市場交易主體主要為省級、貴安新區(qū)和貴陽市平臺，其余地級市市場認可度依然不高。年初以來，國發(fā)2號文、114號文等中央文件向貴州省傾斜，疊加資產(chǎn)荒，市場對貴州省關(guān)注度提升的同時也在博弈高等級城投債，高等級平臺收益率有所下行。另一方面，貴州省弱資質(zhì)區(qū)域非標等負面輿情事件并未減少，中低等級平臺市場認可度并不高，利差持續(xù)走高。
五、城投總覽：目前貴州省合計161家城投發(fā)債主體，存續(xù)債券余額2854億元，主要集中在省級、貴陽和遵義，各市州融資對發(fā)債依賴度不高。貴州省城投債發(fā)行規(guī)模逐年下滑，發(fā)行城投債票面利率中樞為5.9%，處于較高水平。
六、投資建議：貴州省化債措施不斷推進，中央指導(dǎo)與金融機構(gòu)支持對區(qū)域公開債兌付起到保障作用。但在城投發(fā)債審批政策偏嚴背景下，貴州省債券滾續(xù)仍然存在一定困難。收益挖掘方面，政策加持下，部分主體、個券利差收窄，存在挖掘機會。結(jié)合一級融資與二級成交情況，貴州省城投擇券區(qū)域優(yōu)選省級平臺和省會貴陽市平臺，其次，經(jīng)濟總量僅次于貴陽市的遵義市，可考慮擔保債或仁懷市主體。
風險提示：數(shù)據(jù)口徑偏差、公開信息披露不全、超預(yù)期信用風險
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