>> 方正證券-債券點(diǎn)評(píng)：降準(zhǔn)落空+MLF縮量，如何理解-221115
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
大?。?/td>
| 485KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件：今日央行發(fā)布公開市場業(yè)務(wù)交易公告。央行表示為對(duì)沖稅期高峰等因素的影響，護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕。央行開展8500億MLF操作和1720億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。15日MLF到期量為1萬億，7天逆回購到期量為20億元，因而當(dāng)日央行合計(jì)凈投放200億。
一、降準(zhǔn)落空+MLF縮量的三重原因
15日MFL到期量1萬億，市場對(duì)央行可能降準(zhǔn)置換到期MLF有一定預(yù)期。央行本次并未降準(zhǔn)而是縮量1500億MLF續(xù)作MLF，“降準(zhǔn)”預(yù)期落空。央行這樣操作背后主要有三方面原因。
首先，MLF成本相對(duì)于銀行存單和其他融資渠道來說依然偏高，銀行主動(dòng)投標(biāo)MLF的述求沒有那么強(qiáng)。雖然近期存單利率快速回升，1年期存單利率上行至了2.48%。但是相比于2.75%的MLF利率要低27bp。一級(jí)交易商主動(dòng)投標(biāo)MLF需求可能不強(qiáng)。央行已經(jīng)充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。
其次，央行11月以來通過PSL和科技創(chuàng)新再貸款投放了3200億元，這與MLF功能類似，也能為銀行提供中長期流動(dòng)性支持，因而本次央行縮量續(xù)作MLF。8500億MLF續(xù)作在加上3200億PSL和科創(chuàng)再貸款，這要超過到期的1萬億MLF 1700億。9月和10月央行PSL貸款分別新增1082億元和1543億元，這與“保交樓”專項(xiàng)貸款相關(guān)。
最后，降準(zhǔn)是可選項(xiàng)，但并非必選項(xiàng)。居民存款定期化使得銀行負(fù)債成本下行緩慢。降準(zhǔn)能夠緩和銀行負(fù)債成本壓力，并提供中長期資金促進(jìn)信貸。從這點(diǎn)來看降準(zhǔn)是可選項(xiàng)。但當(dāng)前銀行間流動(dòng)性并未收緊，而是平穩(wěn)小幅收斂。R007處于歷史同期低位，短期或無需大的寬松動(dòng)作。另外，雖然人民幣匯率近期快速升值至7附近，但還需要觀察一段時(shí)間。匯率對(duì)貨幣政策短期加碼寬松還有一些約束。
二、從廣義視角看，央行資金投放增加，這體現(xiàn)出央行對(duì)資金面呵護(hù)態(tài)度
正如前文所述，央行雖然縮量MLF，但是加上逆回購+PSL+科創(chuàng)再貸款，則合計(jì)多投放了1900億元，體現(xiàn)了央行對(duì)資金呵護(hù)態(tài)度。
建議對(duì)MLF量無需過度關(guān)注，MLF續(xù)作量有一定反向指示意義。在銀行間資金面收緊或者預(yù)期要收緊時(shí)，銀行對(duì)MLF投標(biāo)需求強(qiáng)，此時(shí)MLF量增加，但此時(shí)資金面可能是偏收斂一些。比如，10月央行等量續(xù)作5000億到期的MLF，但資金面卻收斂。8月央行縮量續(xù)作2000億MLF，但資金面卻非常寬松。
三、經(jīng)濟(jì)基本面弱，央行難以主動(dòng)收緊流動(dòng)性，資金面持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)小
今日公布了10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中工業(yè)增加值同比增長5%，較前值回落了1.3個(gè)百分點(diǎn)。而服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)回落至了0.1%，較前值回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增速再度放緩，估算的10月當(dāng)月GDP增速預(yù)計(jì)下行至了3%以下。
經(jīng)濟(jì)基本面偏弱，央行貨幣政策難以主動(dòng)收緊資金面，而是會(huì)維持偏松的基調(diào)。雖然本次沒有降準(zhǔn)，但隨著匯率壓力緩和，以及海外聯(lián)儲(chǔ)加息逐步放緩，國內(nèi)貨幣政策寬松“窗口”或并未關(guān)閉。
四、利空集中釋放后，10年國債利率預(yù)計(jì)在2.75%-2.9%之間震蕩
上周五以來，國內(nèi)債市出現(xiàn)明顯調(diào)整。債市調(diào)整的主要原因在于國內(nèi)疫情防控措施優(yōu)化以及穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，這導(dǎo)致市場對(duì)經(jīng)濟(jì)未來預(yù)期的修復(fù)，從而導(dǎo)致債市明顯調(diào)整。10年國債利率在11月14日上行至了2.84%，當(dāng)天10年期國債利率上行10bp。11月14日，利空情緒得到集中釋放，預(yù)計(jì)政策放松預(yù)期對(duì)債市沖擊已經(jīng)體現(xiàn)的較為充分，難以再度大幅推升利率。
接下來，首先要看政策放松后的實(shí)質(zhì)效果，沒有落地效果兌現(xiàn)，則政策放松預(yù)期難以驅(qū)動(dòng)利率持續(xù)上行。10月經(jīng)濟(jì)增速和11月以來的高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)依然有下行壓力。政策放松實(shí)質(zhì)效果還有待觀察。其次要看資金面，實(shí)體主動(dòng)融資需求還偏弱，資金面收緊風(fēng)險(xiǎn)小。因而在政策放松預(yù)期沖擊后，利率大幅上行風(fēng)險(xiǎn)尚可控。預(yù)計(jì)10年國債在2.75%-2.9%之間震蕩。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期
|
|
