>> 方正證券-10月金融數(shù)據(jù)點評：社融增速見底了么-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
大?。?/td>
| 481KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：2022年10月新增社融9079億元（去年同期16176億元），新增人民幣貸款為6152億元（去年同期8262億元），M2同比增長11.8%（前值12.1%），M1同比增長5.8%（前值6.4%），社融余額增速10.3%（前值10.6%）。
一、居民購房需求疲弱拉低總量信貸低于預(yù)期；基建和制造業(yè)中長期貸款偏強
10月信貸大幅低于市場預(yù)期，這主要是因為居民中長期貸款同比明顯少增。10月居民新增中長期貸款錄得332億元，同比大幅少增3889億元，從而拉低了當(dāng)月新增信貸。雖然房地產(chǎn)政策持續(xù)放松，但由于房價上漲預(yù)期弱，居民購房需求繼續(xù)處于低位。10月企業(yè)中長期貸款錄得4623億元，同比多增了2433億元。企業(yè)中長貸款表現(xiàn)較好，一方面是基建投資繼續(xù)發(fā)力帶來的融資需求；另一方面，設(shè)備更新貸款利率很低，從而刺激了制造業(yè)中長期貸款需求回升。居民短期和企業(yè)短期貸款分別同比少增了938億元和1555億元，這也拉低了當(dāng)月信貸。信貸投放最大的阻礙依然是房地產(chǎn)鏈條融資需求弱。
二、政府債券計入社融的口徑不等于政府債券發(fā)行口徑，疊加貸款低于預(yù)期，二者共同拉低社融增速加快回落
信貸低于預(yù)期，疊加政府債券融資同比明顯減少，二者是拉低社融同比少增的主要因素。具體來看，10月新增社融錄得9079，同比少增7079億元，大幅低于市場預(yù)期。社融增速則大幅回落至了10.3%，較前值回落0.3個百分點。
社融中新增信貸同比少增了3321億元，這里不再贅述。10月政府債券融資2791億元，同比少增了3376億元。我們在此前的報告《高估的社融》中已經(jīng)提示，本月政府債券融資將低于預(yù)期。這是因為社融中政府債券融資統(tǒng)計口徑與政府債券上市口徑較為一致，但與政府債券發(fā)行口徑存在差異。按照政府發(fā)行口徑預(yù)測社融將存款高估。信托+委托+未貼現(xiàn)票據(jù)合計同比增加372億元。非標(biāo)融資已經(jīng)連續(xù)三個月同比多增，這可能與基建投資融資需求回升有關(guān)。
三、股市走弱使得非銀存款同比少增，這是拖累M2增速下行主要原因；按揭貸款同比大幅少增拖累M1更快下行
10月M2增速為11.8%，較前值回落了0.3個百分點，這與社融增速回落幅度一樣。信用擴張邊際減弱帶動M2增速下行。從分項來看，非銀存款同比少增了1.04萬億，這是拉低M2的主要原因。非銀存款同比明顯減少，或與10月股市快速下跌有關(guān)。另外，去年10月非銀存款基數(shù)很高。10月企業(yè)存款同比減少5979億元，這也對M2造成拖累。10月M1增速回落至了5.8%較前值回落了0.6個百分點。30大中地產(chǎn)銷售面積跌幅擴大，居民按揭貸款同比明顯少增，這減少了企業(yè)活期存款。另外，企業(yè)短期貸款同比減少也拉低了M1增速
四、年內(nèi)社融增速預(yù)計仍將小幅回落，這對債市提供保護
10月信貸大幅低于預(yù)期，對此無需過度解讀。5-6月份信貸同比多增后，7月信貸也明顯低于市場預(yù)期。在穩(wěn)增長政策的推動下，11-12月信貸同比預(yù)計將改善。但是這并非意味著社融增速會低位回升。考慮到去年11-12月政府債券融資高基數(shù)，預(yù)計11-12月社融增速將分別為10.3%和10.2%左右。社融增速或?qū)⒗^續(xù)震蕩回落。
社融增速震蕩回落，這對債市偏友好。寬信用乏力，這意味著資金持續(xù)收緊的風(fēng)險小。雖然企業(yè)中長期貸款同比多增，但這更多是基建投資的和政策貼息下的制造業(yè)貸款，這并非經(jīng)濟景氣度回升驅(qū)動的主動融資需求，因而對債市影響有限。近期廣州、重慶等地疫情反復(fù)，實體經(jīng)濟偏弱，債市環(huán)境短期依然友好。
風(fēng)險提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟恢復(fù)速度超預(yù)期。
|
|
