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11月以來，債市利率震蕩上行。10年國債利率上行10bp至2.74%，而1年期國債利率上行23bp至1.96%，期限利差收窄。那么近期債市調整的原因是什么，后續(xù)債市怎么走，對此我們觀點如下。
　　一、11月以來利率調整主要有三方面原因
　　首先，海外聯(lián)儲加息步入尾聲階段，美國通脹超預期回落，市場風險偏好回升并對債市帶來壓力。其次，疫情防控進一步優(yōu)化，最大限度減少疫情對經濟社會發(fā)展的影響。這提振了市場對經濟預期，也對債市造成利空。最后，穩(wěn)地產政策持續(xù)加碼。房企現(xiàn)金流斷裂風險緩和，這給近期房企股債走勢都帶來利好提振。但是對于債市來說卻是利空。地產行業(yè)如果持續(xù)改善，這將帶動實體經濟和融資需求回升，從而會給利率帶來上行壓力。資金面收斂也給債市帶來利空。
　　二、當前政策更多是在預期層面對債市造成沖擊，實際經濟卻在邊際走弱
　　11月以來國內新增確診病例+無癥狀感染比例快速增加，截止11月12日達到了1.49萬例。從高頻數(shù)據(jù)來看，11月經濟恢復速度繼續(xù)在放緩，高爐開工持續(xù)回落，30大中城市地產銷售面積增速跌幅擴大。上周30大中城市商品房日均銷售面積同比下降34%，跌幅較前值擴大了16.9個百分點。外需回落，將繼續(xù)給出口帶來下行壓力。
　　疫情防控優(yōu)化和支持房企融資的政策對居民端購房需求的提振還需要觀察。房地產政策放松，主要是針對房企融資，包括信貸、債券和非標融資，這是從供給端維穩(wěn)房地產主體。但購房需求還有待恢復，地產銷售面積增速也繼續(xù)處于低位。
　　三、債市處于逆風環(huán)境，利率或仍將上行，但上行幅度不會太高，10年國債利率要突破2.9%有難度
　　政策放松加碼的預期沖擊過后，還要看政策對經濟實際影響效果。進入11月來，疫情反彈，經濟在邊際走弱。而居民購房需求依然偏弱。經濟存在再度走弱的可能，政策放松效果還有待體現(xiàn)。
　　資金面是影響長端利率走勢的重要因素。實體經濟主動融資需求還偏弱，社融增速10月大幅回落，年內可能在10.3%附近低位震蕩，信用沒有大幅擴張，央行難以主動收緊流動性。資金價格可能小幅收斂，但大幅收緊可能性小。因而長端利率上行幅度不會太高，可能階段性上行至2.8%-2.9%區(qū)間。下周關注央行是否會降準對沖到期的1萬億MLF，如果降準則將緩和利率上行壓力。
　　風險提示：貨幣寬松不及預期，疫情快速緩和，經濟恢復速度超預期。