>> 方正證券-2023年城投債投資展望：利率回升與短久期下沉-221202
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,康正宇 |
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作為2023年信用債投資展望的第二篇報(bào)告，我們對(duì)2022年城投債市場(chǎng)進(jìn)行回顧并展望2023年投資策略。
一、2022年城投債主要受三條政策主線影響
第一是基建發(fā)力維持了城投平臺(tái)重要性；第二是政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控限制了區(qū)縣級(jí)平臺(tái)擴(kuò)張性債務(wù)融資；第三是部分省市通過政策支持緩解了當(dāng)期城投債到期壓力，一定程度提振了市場(chǎng)對(duì)這些區(qū)域城投債的信心。貴州、湖南、甘肅等地積極化債提振市場(chǎng)信心，但利差壓縮效果不明顯，并且存在分化。
二、2022年城投債市場(chǎng)回顧
一級(jí)市場(chǎng)來看，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)和少數(shù)地市級(jí)平臺(tái)在債券發(fā)行審批上受到限制，發(fā)行和凈融資規(guī)模同比減少最為明顯。弱資質(zhì)城投發(fā)債用途受限制的領(lǐng)域主要是項(xiàng)目建設(shè)，借新還舊發(fā)債仍然有一定保障。2022年1-10月，全國省級(jí)、地市級(jí)、區(qū)縣級(jí)和國家新區(qū)城投平臺(tái)債券凈融資規(guī)模同比分別增加630億元、減少1359億元、減少4798億元、增加428億元。
二級(jí)市場(chǎng)方面，“資產(chǎn)荒”背景下，今年多數(shù)地區(qū)信用利差收窄，但11月明顯回調(diào)。對(duì)比各地區(qū)11月25日和年初的信用利差中位數(shù)變化情況可見，31個(gè)地區(qū)中只有6個(gè)地區(qū)利差較年初走闊。
三、2023年城投債市場(chǎng)展望：違約風(fēng)險(xiǎn)較小，維持分化
2023年城投平臺(tái)非標(biāo)違約的情況可能增多，但標(biāo)準(zhǔn)化債券違約風(fēng)險(xiǎn)小。城投平臺(tái)在基建領(lǐng)域仍然具有較強(qiáng)的不可替代性。標(biāo)準(zhǔn)化債券具有市場(chǎng)關(guān)注度高、負(fù)面?zhèn)魅拘詮?qiáng)的特點(diǎn)，短期內(nèi)觸及城投標(biāo)債違約“紅線”的成本過高。
城投債估值將延續(xù)兩極分化趨勢(shì)?，F(xiàn)階段決定城投債估值的主要因素是城投債監(jiān)管政策和以土地財(cái)政為主的區(qū)域財(cái)政實(shí)力情況。而預(yù)計(jì)這兩個(gè)因素在2023年邊際變化較小。2023年的城投債發(fā)行審批政策或?qū)⒕S持偏嚴(yán)基調(diào)。2023年土地財(cái)政邊際回暖，但難以大幅改善。疊加2023年城投債兌付壓力比今年更大，我們預(yù)計(jì)2023年地方財(cái)政對(duì)城投平臺(tái)的支持力度難以明顯提升。
四、無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞回升，建議采取短久期下沉策略
建議明年主要執(zhí)行短久期下沉策略。疫情防控進(jìn)一步優(yōu)化，疊加穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，這將提升明年無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞和信用債利率中樞。在這種環(huán)境下，采取短久期下沉策略更為合適。下沉策略主要推薦兩個(gè)方向。第一是追蹤縣城新型城鎮(zhèn)化頂層設(shè)計(jì)主線，對(duì)國家發(fā)改委2020年831號(hào)文篩選的120個(gè)縣城新型城鎮(zhèn)化示范縣的存量區(qū)縣級(jí)城投債進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。第二是尋找經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)，但區(qū)域內(nèi)不同級(jí)別債券存在明顯利差分化的地區(qū)，對(duì)其低級(jí)別債券進(jìn)行下沉投資。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投監(jiān)管政策變化超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)超預(yù)期，數(shù)據(jù)提取和處理存在誤差。
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