>> 方正證券-2022年信用債回顧：難覓高票息-221130
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 955KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉,康正宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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作為2023年信用債投資展望的首篇報告，我們首先對2022年信用債走勢做全面的回顧。
一、2022年信用債利差走勢可以分為四個階段
第一階段是年初至3月末的橫盤震蕩。在此階段，無風(fēng)險利率呈現(xiàn)先下后上的“V”型走勢。信用債收益率跟隨無風(fēng)險利率變化，信用利差呈橫盤震蕩趨勢。
第二階段是4月至8月初的信用利差大幅收窄。流動性高度寬松推升信用債配置需求，供需錯配加劇“資產(chǎn)荒”。機(jī)構(gòu)搶配信用債，各級別信用利差均快速收窄。
第三階段是8月中旬至11月初的橫盤震蕩。持續(xù)數(shù)月的增配行為已經(jīng)使多數(shù)信用債券收益率觸及低位，進(jìn)一步壓縮的空間有限，止盈交易開始增多。此外，8月中旬以來資金面邊際收斂，疊加房地產(chǎn)斷貸風(fēng)波和一部分弱資質(zhì)城投非標(biāo)債務(wù)違約等負(fù)面輿情的影響，信用債利差再次進(jìn)入震蕩區(qū)間。
第四階段是11月中旬以來利率快速調(diào)整并引發(fā)機(jī)構(gòu)贖回負(fù)反饋，各級利差走闊。地產(chǎn)政策加碼放松疊加防疫政策優(yōu)化，市場對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正，并帶動無風(fēng)險利率自11月初以來大幅度上行，從而引發(fā)機(jī)構(gòu)贖回負(fù)反饋，信用債也被拋售。信用債收益各級別利差快速走闊。
二、信用債一級市場凈融資收縮，發(fā)行利率和利差收窄
1-10月，企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券和定向工具共發(fā)行10.33萬億，到期和提前償還規(guī)模8.59萬億，凈融資規(guī)模1.74萬億，較2021年1-10月份同比增長13.2%。信用債凈融資自2020年達(dá)到峰值3.01萬億后，近兩年整體呈回落趨勢。信用債發(fā)行利率整體下行，中長期限債券發(fā)行占比回升。2022年10月，不使用外部增信的AAA主體、AA+主體和AA主體平均發(fā)行利率分別為2.6%、3.3%和4.3%，較2021年平均利率分別下行71BP、103BP和125BP。
三、信用債二級市場成交主要集中在3年以內(nèi)，折價成交占比上升
1-10月份共有43.3萬只債券有成交，與去年同期相比增長28.7%。成交期限主要集中在3年以內(nèi)。2022年10月份，成交期限在3年內(nèi)的債券比例達(dá)到了92%，維持在較高水平。折價50BP以上成交的比例年內(nèi)呈上升趨勢。
四、評級下調(diào)占比達(dá)74%。違約債券規(guī)模同比小幅減少4.1%，但房地產(chǎn)業(yè)違約規(guī)模同比大幅多增146%
1-10月共有59家發(fā)行人主體評級上調(diào)，166家發(fā)行人主體評級下調(diào)，下調(diào)比例達(dá)到74%。這也是連續(xù)第二年評級下調(diào)的主體數(shù)量超過上調(diào)數(shù)量。1-10月共有166只債券發(fā)生實質(zhì)違約、10只債券觸發(fā)交叉違約條款，累計違約規(guī)模達(dá)到2277億元，較21年同期同比減少4.1%。從行業(yè)分布來看，房地產(chǎn)業(yè)違約債券規(guī)模達(dá)到1896億元，占全部違約金額的83%，并且比去年同期大幅多增146%。
風(fēng)險提示：監(jiān)管政策變化超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢超預(yù)期，數(shù)據(jù)提取和處理誤差。
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