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11月以來債市快速調整并引發(fā)理財贖回負反饋。銀行二級債和永續(xù)債持續(xù)調整，跌幅加深?！岸馈眰毙枧渲觅Y金，從而穩(wěn)定當前單邊拋售環(huán)境。那么保險機構作為配置型機構，現階段對銀行“二永”債的配置意愿如何，在監(jiān)管上存在哪些限制，能否逆轉“二永”債的跌勢，本文將對此進行分析。
　　一、保險機構投資銀行”二永”債的限制有所放寬
　　保險機構投資商業(yè)銀行資本補充類債券主要受到銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕17號文管理。銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕17號文規(guī)定，保險資金投資的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券，其發(fā)行人應當符合下列條件：第一是公司治理良好，經營穩(wěn)??；第二是資本充足率符合監(jiān)管規(guī)定。相比前生效的銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕7號文，17號文取消了對發(fā)行人總資產規(guī)模不低于1萬億元、凈資產不低于500億元的要求；降低了資本充足率要求；取消了發(fā)行人需要有AAA主體評級和相對應債項評級的要求。因而保險對銀行”二永”債投資限制有所放寬。
　　二、保險投資“二永”債稅費情況及對償付率影響
　　保險投資商業(yè)銀行二級債和永續(xù)債得到的票息收入不需要繳納增值稅，但是要繳納25%的所得稅。相比于國債和地方債，保險投資商業(yè)銀行二級債和永續(xù)債對保險償付率的消耗更大。但是當前保險行業(yè)綜合償付能力充足率為220.8%，遠高于監(jiān)管要求的100%。因而償付能力不對保險投資二級債和永續(xù)債構成硬性約束。
　　三、“二永債”性價比提升，保險配置意愿增加
　　保險主要配置長久期利率債。截止今年10月，保險債券資產中國債、地方債和政金債和商業(yè)銀行債券的配置占比分別為19%、39%、17%和14%。
　　保險債券配置具有一定的比價效應。而當前銀行”二永”債出現估值修復空間。各期限高等級二級債利差歷史分位數均由10%以內回調至60%以上。永續(xù)債同樣出現歷史分位數大幅度回升。并且銀行”二永”債相對其他債券品種調整幅度更大，性價比更高。
　　四、保險資金體量畢竟有限，要逆轉信用債走弱的格局存在難度
　　今年前10個月保險新增配債資金為1.03萬億，其中商業(yè)銀行債配置增加了320億元。平均來看，每個月保險新增配債資金為1000億左右。在保費收入沒有大幅增加的情況下，保險資金如果要大幅增加”二永”債配置，則需要拋售其他債券品種，而這并不利于整體債市穩(wěn)定。保險資金對”二永”的配置體量相比于現在理財拋盤力量還有限，因而難以逆轉當前信用債走弱的格局。
　　風險提示：保險機構配置力度不及預期，保險業(yè)監(jiān)管政策超預期，數據提取和處理存在誤差。