>> 方正證券-城投區(qū)域分析手冊之云南篇：債務(wù)負(fù)擔(dān)重，云南城投怎么選-221216
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)：云南省經(jīng)濟(jì)實力在全國排中下游水平，昆明市經(jīng)濟(jì)實力省內(nèi)領(lǐng)先。云南省經(jīng)濟(jì)實力全國排第18位，昆明市GDP總量為7222.5億元，遠(yuǎn)超其他市州。曲靖市、紅河州、玉溪市位居第二梯隊，GDP總量超過2000億。其余市州位列第三梯隊。云南省的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)有生物醫(yī)藥、煙草、有色金屬、文化旅游。省內(nèi)上市公司數(shù)量較少，行業(yè)主要集中在醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、電力設(shè)備、有色金屬，區(qū)域上主要集中在昆明市。
二、財政情況：云南省財政實力位于全國下游，財政自給率能力較弱，稅收貢獻(xiàn)連續(xù)四年下滑，政府性基金收入增速持續(xù)回落，綜合財力主要依靠轉(zhuǎn)移性收入。云南省下轄各市州中，昆明市一般公共預(yù)算收入為689.1億元，玉溪市、曲靖市、紅河州、大理州一般公共預(yù)算收入在100-200之間，其余市州一般公共預(yù)算收入均在100億元以內(nèi)。財政自給率僅昆明市、玉溪市超過50%。臨滄市、普洱市、昭通市、怒江州、迪慶州綜合財力對轉(zhuǎn)移性收入依賴度超過70%。
三、債務(wù)壓力：云南省政府顯性債務(wù)負(fù)擔(dān)偏重，2021年除德宏州政府債務(wù)率小幅下降外，其余各市州債務(wù)壓力普遍抬升，尤其保山市。顯性債務(wù)方面，2021年云南省各市州政府債務(wù)率均值在129.6%，較2020年提升29個百分點。廣義債務(wù)方面，云南省各地級市平均廣義債務(wù)率為176.6%，昆明市廣義債務(wù)率超過400%，其余地級市廣義債務(wù)率均在300%以內(nèi)。
四、云南信用環(huán)境透視：康旅集團(tuán)債務(wù)問題是云南化債的焦點，云南舉全省之力協(xié)助康旅化債，表明政府維護(hù)區(qū)域債券融資環(huán)境穩(wěn)定的意愿強(qiáng)烈。去年年底以來，政府相關(guān)部門大力支持康旅化債，先后采取推動盤活存量資產(chǎn)、加強(qiáng)對文旅行業(yè)金融信貸支持、國資委出面協(xié)調(diào)金融資源的舉措助力康旅提前兌付，穩(wěn)定市場信心。但云南其他省屬國企到期壓力相對較大，區(qū)域利差目前仍在走擴(kuò)，對二級市場提振作用有限。
五、城投總覽：若將省屬國企納入統(tǒng)計口徑，云南省共58家城投發(fā)債平臺，存續(xù)債余額2671.2億元，主要集中在省級和昆明市，各地級市融資對發(fā)債依賴度偏高。今年1-11月，云南省城投債凈融資為-108.3億元，相較去年同期凈融資-354.2億元，融資環(huán)境有所緩和。今年以來發(fā)行的城投債票面利率中樞由2017年的5.6%下降至目前的5.1%，從全國范圍看仍處于較高水平。
六、投資建議：康旅集團(tuán)提前兌付債券，表現(xiàn)出云南省政府對于維護(hù)區(qū)域融資環(huán)境穩(wěn)定的意愿較強(qiáng)，對公開債兌付重視程度高。云南省債務(wù)壓力集中在省屬國企及昆明市，明年到期壓力依然較重。綜合各市州基本面和一二級市場情況，區(qū)域平臺選擇上，優(yōu)選省屬國企平臺，其次為昆明市級平臺。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)口徑偏差、公開信息披露不全、超預(yù)期信用風(fēng)險
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