>> 方正證券-債券點(diǎn)評：城投首次公開貸款展期，外溢性如何-230103
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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事件：2022年12月30日，2022年的最后一個交易日，遵義道橋發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)銀行貸款重組事項(xiàng)的公告》（以下簡稱“公告”），公布了其銀行貸款重組協(xié)議，引起市場廣泛關(guān)注。此公告出臺的背景如何？銀行貸款展期重組條款中有哪些細(xì)則值得關(guān)注？城投平臺首次公開貸款展期是否具有外溢效應(yīng)？本文將重點(diǎn)對上述問題進(jìn)行探討。
一、遵義道橋銀行貸款展期是前期政策指導(dǎo)的具體落地
今年以來貴州省一系列債務(wù)化解政策對此次遵義道橋公開貸款展期提供了政策指導(dǎo)。遵義道橋也在其貸款重組公告中，提到“本次銀行貸款展期是根據(jù)新國發(fā)2號與財預(yù)114號文件精神，按照市場化、法制化原則，對存量銀行貸款進(jìn)行重組安排”。
從貴州省、遵義市、遵義道橋三個維度來理解遵義道橋銀行貸款展期的必要性與合理性。貴州省經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義，而高企的債務(wù)與持續(xù)的非標(biāo)負(fù)面輿情擾動，現(xiàn)階段顯然是制約其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的癥結(jié)。遵義市的債務(wù)體量僅次于貴陽，且持續(xù)出現(xiàn)信用負(fù)面事件擾動，城投債融資環(huán)境緊張程度愈演愈烈。遵義道橋作為遵義最大平臺，債務(wù)體量也最大，存續(xù)債規(guī)模全省排第三位，僅次于貴安新區(qū)與貴州高速，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)偏短期，存在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)需求。
二、此次銀行貸款展期重組條款中有哪些細(xì)則值得關(guān)注？
重組協(xié)議中的條款是考慮銀行訴求后的讓步。本次重組涉及的銀行貸款期限調(diào)整為20年，利率區(qū)間為3%-4.5%，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。對比7月初新聞媒體普遍報道的“遵義道橋債務(wù)重組20年，前10年不付息”來看，遵義道橋在此次銀行貸款重組協(xié)議條款上對債權(quán)人有讓步。
銀行貸款展期緩解遵義道橋整體償債壓力，確保債券兌付。公告提到，“本次銀行貸款重組不涉及公開市場債券，公司將嚴(yán)格按照募集說明書約定，做好公開市場債券的償付工作”。遵義道橋融資結(jié)構(gòu)中，銀行貸款和債券融資各占一半。而此次有近7成銀行貸款進(jìn)行展期重組，遵義道橋債務(wù)壓力將得到有效緩解。
三、城投平臺首次公開貸款展期是否具有外溢效應(yīng)？
遵義道橋的銀行貸款重組并非市場首例，但作為首個外發(fā)公告平臺，其行為具有代表性。貴州省地方金融監(jiān)管局官網(wǎng)曾在5月27日撰稿提及民生銀行貴陽分行對政信類資產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行階段性延本延息。但截至目前，并無其他城投平臺以公告形式對外說明自身的債務(wù)重組情況。
遵義道橋化債模式大范圍拓展的可能性還較小，或?qū)⒃谑?nèi)其他弱資質(zhì)地區(qū)推廣。遵義道橋此次展期方案能夠順利通過，且展期期限長達(dá)20年，是在新國發(fā)2號文和財預(yù)114號文的政策護(hù)航下進(jìn)行。而對于省外其他弱資質(zhì)地區(qū)而言，目前并未出臺具有針對性的“站臺式”政策指導(dǎo)文件，當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)參與協(xié)商展期重組事項(xiàng)積極性并不高。
銀行貸款展期向公開債展期演化的概率不大，還有待觀察。市場對于公開債違約，尤其城投債違約依然是“零容忍”態(tài)度。并且銀行貸款與城投債投資者結(jié)構(gòu)不同，展期協(xié)商難度不同。銀行貸款主要面向當(dāng)?shù)劂y行，屬于當(dāng)?shù)卣O(jiān)管范圍內(nèi)。而城投債投資者包含非銀投資者，展期協(xié)商難度較高。
風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及時，疫情發(fā)展超預(yù)期，超預(yù)期信用風(fēng)險。
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