>> 方正證券-債市交易日記：滾隔夜風(fēng)險(xiǎn)幾何-230105
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點(diǎn)
1月5日，利率先上后下。債市利率開盤小幅上行，延續(xù)1月4日16點(diǎn)之后現(xiàn)券利率小幅上行的走勢。資金面寬松，支撐利率在上午11時(shí)之前震蕩下行。午盤之后，利率開始震蕩回升。全天10年國債利率上行了2bp至2.83%，而1年期國債利率上行1bp至2.08%。10年國開債利率上行2bp至2.95%，1年國開債利率錄得2.2%，上行1bp。
隔夜回購利率下行至0.53%的同期歷史低位，債市滾隔夜加杠桿需求增加。1月5日，DR001下行至了0.53%，當(dāng)日低點(diǎn)一度觸及0.36%。4日和5日，DR001利率處于歷史同期最低水平。DR007也回落至了1.36%，也處于歷史同期最低水平。在資金價(jià)格明顯回落的背景下，債市加杠桿訴求提升，質(zhì)押式回購成交量在5日回升至6.26萬億，創(chuàng)下12月12日以來新高，并且明顯高于歷史同期水平。隔夜質(zhì)押式回購成交占比達(dá)到88%，也創(chuàng)下12月12日以來新高。在資金面寬松情況下，債市采取滾隔夜加杠桿方式提升收益。
滾隔夜風(fēng)險(xiǎn)來自兩方面。首先是央行是否會容忍銀行間流動(dòng)性過度寬松。2021年初，債市和股市寬松預(yù)期強(qiáng)，年初債市加杠桿，質(zhì)押式回購成交量上升至5萬億以上水平。央行階段性敲打市場，OMO投放縮量，這引發(fā)了2021年1月“小錢荒”。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)偏弱，恢復(fù)基礎(chǔ)不鬧固，央行貨幣政策維持寬松，預(yù)計(jì)央行難以主動(dòng)收緊資金面去抑制債市杠桿。
其次，要看資金面寬松是否會逆轉(zhuǎn)?？缒甑谝恢?，資金面會季節(jié)性寬松。但是今年跨年后的資金面比往年寬松程度更甚。央行在年初常規(guī)回籠流動(dòng)性，并未多投放資金，1月5日回籠3560億元。截止1月4日，各地1月地方債發(fā)行計(jì)劃規(guī)模為3752億，后續(xù)預(yù)期會有更多省份披露。首周地方債發(fā)行規(guī)模為213億，這和往年首周地方債發(fā)行基本差不多。央行和財(cái)政或許難以解釋年初以來資金面比往年更加寬松。
理財(cái)在11月和12月贖回，并轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行存款，而銀行在年底出錢意愿低，資金面在年底季節(jié)性收緊。但年初銀行出錢意愿提升，這可能是導(dǎo)致資金面比往年松的原因。
需要關(guān)注后續(xù)兩周春節(jié)導(dǎo)致的資金面季節(jié)性收斂效應(yīng)。預(yù)計(jì)央行將會對沖，不排除降準(zhǔn)降息，再疊加理財(cái)轉(zhuǎn)化為存款帶來的銀行出錢意愿提升，接下來兩周資金面收緊收斂的程度可能弱于往年季節(jié)性。因而隔夜利率可能小幅回升，但是大幅上行風(fēng)險(xiǎn)可控，債市加杠桿風(fēng)險(xiǎn)不高。
二、資金面：央行回籠3560億元，資金面進(jìn)一步寬松
1月5日，央行開展20億逆回購，當(dāng)日有3580億逆回購到期，因而當(dāng)日央行凈回籠3560億元。央行在跨年前多投放資金，并在月初回籠資金屬于常規(guī)操作。
資金面進(jìn)一步寬松。DR001回落至了0.53%，較前值回落38bp。DR007回落至了1.36%，也較前值下行10bp。
三、宏觀要聞
疫情防控政策：1月5日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布通知，優(yōu)化內(nèi)地與港澳人員往來措施，1月8日起，恢復(fù)辦理內(nèi)地居民旅游、商務(wù)赴香港簽注。
房地產(chǎn)政策：1月5日，央行與銀保監(jiān)會發(fā)布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。對于新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限。
1月5日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部部長發(fā)言，提出對于購買第一套住房的要大力支持，首付比、首套利率該降的都要降下來。對于購買第二套住房的，要合理支持。購買三套以上住房的，原則上不支持。同時(shí)，增加保障性租賃住房的供給和長租房市場的建設(shè)。
1月5日，深圳市推廣二手房“帶押過戶”模式工作方案發(fā)布，存在抵押的房產(chǎn)，在不提前還清貸款的情況下，辦理過戶、重新抵押并發(fā)放新的貸款，實(shí)現(xiàn)用購房款還舊貸款。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。
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