>> 方正證券-債券點評-票據(jù)利率上行：季節(jié)性還是沖貸-230108
| 上傳日期： |
2023/1/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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進入2023年以來，票據(jù)利率出現(xiàn)較快回升并且與資金價格走勢背離。上周6個月國股銀票轉貼現(xiàn)利率上行了44bp至1.8%。而上周資金價格在跨年后出現(xiàn)明顯的下行，R007和R001在上周分別下行了170bp至1.91%和0.72%。那么票據(jù)利率逆勢上行的原因是什么，對年初信貸“沖量”有何啟示，本文將對此進行分析。
一、年初票據(jù)利率上行具有季節(jié)性，今年初票據(jù)利率上行速度快于往年，但票據(jù)利率絕對水平弱于往年
年初銀行有“早投放、早收益”的沖動，1月基本都是全年信貸投放的高點。而銀行要沖貸，在票據(jù)市場出錢貼現(xiàn)的意愿降低，從而帶動票據(jù)利率在1月上行。今年1月前4個交易日，6個月國股銀票轉貼現(xiàn)利率上行了44bp，這要高于過去兩年同期水平。但是票據(jù)利率的絕對水平，依然明顯低于往年的水平。
二、票據(jù)利率絕對水平對信貸指示意義不強，票據(jù)利率邊際變化對信貸環(huán)比變化有一定指示意義，而票據(jù)與存單利差與中長期信貸投放同比變化正相關性較好
上周票據(jù)與存單利差繼續(xù)走闊，這反應開年以來貸款需求從低位改善。信貸投放同比跌幅在收窄，這是上周的情況。后續(xù)繼續(xù)關注票據(jù)利率與存單利差走勢，如果在政策的推動下，該利差持續(xù)走闊，則1月信貸量同比跌幅將進一步收窄。
因為春節(jié)錯位，因而今年1月信貸要超過去年同期可能性很小。今年信貸“開門紅”要看1-2月合并，現(xiàn)在判斷“開門紅”成色不足，還為時尚早。
三、春節(jié)臨近取現(xiàn)需求增加，下周開始資金面或將開始小幅收斂，預計央行會呵護，資金面收緊風險小
1月6日，國新辦就全力做好春運服務保障有關情況舉行新聞發(fā)布會。交通運輸部副部長徐成光表示，春運期間客流總量約為20.95億人次，比去年同期增長99.5%，恢復到2019年同期的70.3%。春運客運總量同比接近翻倍，居民取現(xiàn)需求也會增加。因而下周開始資金面或將開始反應春節(jié)效應，而出現(xiàn)季節(jié)性收斂。預計央行將會對沖，不排除降準降息，因而資金面收緊的風險不高，符合季節(jié)性的資金面收斂程度對債市影響不大。
四、寬松預期支撐下，債市在節(jié)前的環(huán)境中性偏友好，可以適當加杠桿
在央行的呵護下，資金面收緊風險小，隔夜拆借利率將在偏低位置震蕩，加杠桿的風險不高，可以適當參與。但是利率大幅下行的空間有限。首先，疫情感染達峰后，經濟在從低位恢復。其次，房地產調控政策還存在加碼的空間。最后，票據(jù)利率-存單利率走闊，信貸投放邊際在改善。這些因素會制約利率下行空間。
風險提示：貨幣寬松不及預期，疫情快速緩和，經濟恢復速度超預期。
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