>> 方正證券-債券點(diǎn)評(píng)：持債過(guò)節(jié)可能的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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春節(jié)期間債市將迎來(lái)休市，而期間國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化將對(duì)節(jié)后債市走勢(shì)帶來(lái)影響。那么持債過(guò)節(jié)需要關(guān)注哪些風(fēng)險(xiǎn)，采取什么策略應(yīng)對(duì)更為穩(wěn)妥，本文將對(duì)此進(jìn)行分析。
一、關(guān)注春節(jié)期間經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度，預(yù)計(jì)恢復(fù)速度將加快，這對(duì)債市不友好
國(guó)內(nèi)疫情感染達(dá)峰后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度將會(huì)加快，這是市場(chǎng)的主流預(yù)期。重點(diǎn)關(guān)注春節(jié)期間的旅游消費(fèi)數(shù)據(jù)，這能從側(cè)面反應(yīng)出疫情沖擊過(guò)后消費(fèi)恢復(fù)的程度。高頻數(shù)據(jù)方面可以關(guān)注房地產(chǎn)銷售面積增速，地產(chǎn)銷售恢復(fù)情況是地產(chǎn)鏈條恢復(fù)的核心一環(huán)。春節(jié)對(duì)齊后，近2天地產(chǎn)銷售面積已經(jīng)強(qiáng)于22年同期。預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷售將底部小幅回暖。春節(jié)期間觀影人次也將迎來(lái)回升。綜合來(lái)看，經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，對(duì)節(jié)后的債市影響偏負(fù)面。
二、關(guān)注1月信貸“開(kāi)門(mén)紅”成色如何
年初以來(lái)，票據(jù)利率持續(xù)回升，并且票據(jù)與存單利差擴(kuò)大，這說(shuō)明年初以來(lái)信貸投放環(huán)比在持續(xù)改善。如果節(jié)前這周票據(jù)與存單利差繼續(xù)走闊，則說(shuō)明在政策的推動(dòng)下，1月信貸投放或許不差。因?yàn)榇汗?jié)錯(cuò)位，1月信貸難以達(dá)到去年1月的水平，但是1月信貸絕對(duì)水平或許不低。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款預(yù)計(jì)是沖貸的重點(diǎn)。
三、海外方面的美元走弱在經(jīng)驗(yàn)上對(duì)國(guó)內(nèi)債市存在利空擾動(dòng)
美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)下行走勢(shì)，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮周期步入尾聲，預(yù)計(jì)美元指數(shù)和美債利率將會(huì)繼續(xù)回落。國(guó)內(nèi)債市與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)性較好，而貨幣周期的錯(cuò)位會(huì)導(dǎo)致中美兩國(guó)國(guó)債利率走勢(shì)背離。因而美元指數(shù)的回落將對(duì)國(guó)內(nèi)債市在情緒上造成偏負(fù)面的影響。
四、經(jīng)驗(yàn)顯示，春節(jié)后5個(gè)交易日，1Y國(guó)開(kāi)代表的短久期品種利率大多時(shí)候傾向于下行，而10Y國(guó)開(kāi)債利率季節(jié)性規(guī)律不明顯
2018- 2022年（剔除2020年），春節(jié)后的5個(gè)交易日1Y國(guó)開(kāi)利率變化為-4.6bp、1.1bp、-4.6bp和-3.2bp。平均來(lái)看春節(jié)后5個(gè)交易日1Y國(guó)開(kāi)債利率下行2.8bp。但是10Y國(guó)開(kāi)債代表的長(zhǎng)端利率在春節(jié)后的走勢(shì)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律不明顯。
五、下周資金面存在收斂壓力，關(guān)注央行對(duì)沖操作，短久期品種可以逢高布局
下周面臨稅期繳款和春季前的取現(xiàn)高峰，并且MLF到期7000億元，因而資金缺口大，需要央行加大公開(kāi)市場(chǎng)操作，來(lái)平抑資金面收斂壓力。但是資金面依然會(huì)積極性收斂，而且債市情緒較弱，桿杠率處于偏高水平，因而季節(jié)性資金面收緊也可能給債市帶來(lái)不利擾動(dòng)。建議在短久期品種因?yàn)橘Y金面季節(jié)性收斂時(shí)逢高布局，因?yàn)楣?jié)后一周短久期品種修復(fù)的概率較高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期，通脹超預(yù)期
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