>> 方正證券-債市交易日記：存單利率上行何時(shí)休-230208
| 上傳日期： |
2023/2/9 |
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來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點(diǎn)：存單利率上行何時(shí)休
2月8日，利率震蕩小幅回升。以10Y國(guó)開活躍現(xiàn)券走勢(shì)為例。早盤9時(shí)20分，央行公告“為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充?！?，今日逆回購凈投放4860億元。央行從本周前兩日的回籠資金轉(zhuǎn)為凈投放。但是早盤資金面依然偏緊，隔夜拆借利率小幅上行。央行凈投放對(duì)債市利好不大，9時(shí)30分至11時(shí)，現(xiàn)券利率小幅回升。13時(shí)至15時(shí)20分，資金面并未有效轉(zhuǎn)松，現(xiàn)券利率則在繼續(xù)震蕩小幅上行。全天10Y國(guó)開現(xiàn)券利率上行了0.5bp，并收于3.06%。
資金面繼續(xù)收斂，這給利率債帶來不利擾動(dòng)，信用債利差大多收窄，表現(xiàn)好于利率。2月8日，10Y國(guó)債和國(guó)開債利率均小幅上行，其中1Y國(guó)債利率上行了3bp。資金面收緊對(duì)短端利率品種造成的不利影響更大。信用債表現(xiàn)好于利率，中短期票據(jù)、城投和“二永債”絕對(duì)利率水平下行，利差收窄?！岸纻北憩F(xiàn)最強(qiáng)。
近期存單利率持續(xù)震蕩上行，相比于節(jié)前，1YAAA存單利率上行了10bp，本周存單利率累計(jì)上行5bp達(dá)到了2.64%。存單利率上行，也意味著中期貨幣市場(chǎng)利率邊際收緊，因而也是影響債市走勢(shì)的重要因素。那么存單利率進(jìn)入2月加快上行的原因是什么，之后走勢(shì)怎么看，接下來我們將進(jìn)行分析。
存單利率主要由存單的供需主導(dǎo)，供給端存單到期規(guī)模高峰，帶來存單滾續(xù)發(fā)行壓力加?。恍枨蠖素浕屠碡?cái)規(guī)模短期增長(zhǎng)乏力，二者共同作用推升存單利率上行。2月存單到期規(guī)模為2.3萬億，是18年6月以來當(dāng)月最高到期量，本周存單到期規(guī)模4665億元也很高。而存單的發(fā)行和到期相關(guān)性較好，到期量大，意味著存單滾續(xù)發(fā)行的壓力加大。另外，存單的供給最終來自銀行擴(kuò)表的需求，1月信貸大幅沖量后，2-3月信貸投放節(jié)或有所放緩，但2-3月信貸相比于去年同期仍將正增長(zhǎng)。銀行信貸擴(kuò)表需求也可能導(dǎo)致對(duì)存單的發(fā)行需求增加。
而從需求端來看，雖然11月開始的理財(cái)贖回潮臨近尾聲階段，但是理財(cái)規(guī)模短期并未大幅增加。貨基規(guī)模年初以來增長(zhǎng)100億左右。而理財(cái)和貨基是存單主要的配置機(jī)構(gòu)，二者規(guī)模短期增長(zhǎng)乏力導(dǎo)致存單需求增長(zhǎng)乏力。存單供給壓力加大，需求增長(zhǎng)乏力帶動(dòng)存單利率上行。
存單利率短期易上難下，2-3月存單期限利差會(huì)季節(jié)性收窄，因而建議配置期限為6個(gè)月左右的存單品種。3月存單到期規(guī)模更高，達(dá)到2.58萬億的高峰。而存單需求的恢復(fù)需要時(shí)間。因而存單利率易上難下。1YAAA存單仍有上行壓力。觀察后續(xù)央行是否會(huì)超量續(xù)作MLF來滿足銀行對(duì)中期資金的需求，從而緩和存單上行壓力。存單投資策略方面，1YAAA存單如果突破2.7%則可以開始布局。過去經(jīng)驗(yàn)顯示2-3月存單期限利差往往走闊，因而建議配置期限為6個(gè)月左右的存單品種。
二、資金面：央行凈投放4860億元
2月8日，央行逆回購?fù)斗?410億元，逆回購到期1550億元，因而當(dāng)日央行凈投放4860元。
資金面繼續(xù)收斂。DR001上行9bp至2.37%，DR007上行10bp至2.24%。
三、債市走勢(shì)綜述
【利率債】利率小幅上行。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率持平至2.90%，1年期國(guó)債利率持平至2.16%。國(guó)開債方面，10年期國(guó)開債利率上行1bp至3.06%，1年期國(guó)開債利率上行1bp至2.35%。
【國(guó)債期貨】國(guó)債期貨主力合約下跌。2年、5年、10年國(guó)債期貨主力合約分別變動(dòng)0.00%、-0.01%、-0.03%。
【信用債】信用債有所修復(fù)。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)-1.0bp、-2.0bp、-3.0bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)-0.4bp、-2.4bp、-2.4bp。3年期AAA-、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)-3.7bp、-4.3bp、-4.3bp。
四、宏觀要聞
美聯(lián)儲(chǔ)：美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱通脹回落過程將是坎坷的，將需要進(jìn)一步加息；上周五的就業(yè)報(bào)告強(qiáng)于預(yù)期，但表明抗通脹將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程；美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)目前的加息將是適當(dāng)?shù)?，但仍未達(dá)到足夠限制性的水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。
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