>> 方正證券-債市交易日記：資金面為何又收緊-230206
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、債市觀點(diǎn)：資金面為何又收緊
2月6日，利率震蕩小幅回升。以10Y國(guó)開活躍現(xiàn)券走勢(shì)為例。早盤9時(shí)20分，央行公告“為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充?！?，今日逆回購(gòu)凈回籠3730億元。央行繼續(xù)回籠資金，早盤資金面收緊，隔夜拆借利率上行，這使得現(xiàn)券利率在9時(shí)30分至10時(shí)上行。10時(shí)至11時(shí)利率現(xiàn)券利率小幅回落，這或許與10時(shí)之后股市震蕩下行有關(guān)。資金面趨緊的狀態(tài)在下午也并未緩解，下午現(xiàn)券利率則在日內(nèi)高位震蕩。全天10Y國(guó)開現(xiàn)券利率上行了0.7bp。
今日國(guó)債和國(guó)開債利率小幅上行，其中中短久期利率品種上行幅度高于長(zhǎng)端利率品種。但是城投債和“二永債”信用利差卻大多數(shù)收窄，信用債表現(xiàn)強(qiáng)于利率債，高等級(jí)二級(jí)資本債利差下行幅度大，這符合我們此前的判斷。
今日影響債市最大的擾動(dòng)來自資金面邊際收緊。今日DR001上行了55bp至1.81%，DR007上行18.3bp至2%。那么資金面邊際收緊的原因是什么，月度層面資金面怎么看，接下來我們將進(jìn)行分析。
資金供給端來看，央行繼續(xù)回籠流動(dòng)性；而從資金需求來看，存單供給增加，杠桿率沖高后機(jī)構(gòu)對(duì)資金滾續(xù)需求也增加。資金供給減少而資金需求增加帶來資金面邊際收緊。今日央行逆回購(gòu)?fù)斗?500億元，逆回購(gòu)到期5230億元，因而當(dāng)日央行凈回籠3730億元。本周央行回籠依然是對(duì)節(jié)前“天量”逆回購(gòu)?fù)斗藕蟮某Ｒ?guī)回籠操作。但資金供給減少，對(duì)資金面存在利空擾動(dòng)。本周剩余公開市場(chǎng)到期規(guī)模為7150億元，到期規(guī)模依然較高，而央行可能繼續(xù)回籠，這可能對(duì)本周資金價(jià)格帶來上行擾動(dòng)。
從資金需求來看，2月存單到期2.3萬(wàn)億，本周存單到期規(guī)模4665億元，均屬于高水平。今日存單凈融資1907億元，這也對(duì)資金價(jià)格帶來上行壓力，1YAAA存單今日上行4bp。上周機(jī)構(gòu)債市杠桿率快速回升，并達(dá)到1月上旬的高水平。機(jī)構(gòu)為了維護(hù)杠桿，從而對(duì)資金需增加。資金供給減少，而資金需求增加，資金面則邊際收緊。
資金面持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)不高，但絕對(duì)意義上明顯寬松空間也有限，預(yù)計(jì)R007/DR007在2.0%下方15bp以內(nèi)波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)絕對(duì)水平依然偏弱，央行主動(dòng)引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率中樞上行的風(fēng)險(xiǎn)還不高。央行節(jié)后在公開市場(chǎng)回籠流動(dòng)性屬于年前多投放后的常規(guī)回籠，無(wú)需過度解讀。但是經(jīng)濟(jì)從環(huán)比角度在加快回升，并且2月存單到期規(guī)模大，存單利率高位震蕩，因而絕對(duì)意義上資金面寬松空間有限。預(yù)計(jì)R007/DR007在政策利率下方15bp以內(nèi)波動(dòng)。對(duì)于債市來說，加杠桿不能太激進(jìn)。
債市投資策略。在數(shù)據(jù)真空期，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)預(yù)期難以逆轉(zhuǎn)，長(zhǎng)端利率下行空間有限，長(zhǎng)端利率依然建議不追漲，等待調(diào)整反擊。信用債方面，建議配置中短久期強(qiáng)區(qū)域高等級(jí)城投債。短久期下沉也建議在強(qiáng)區(qū)域去篩選。理財(cái)配置力量邊際小幅恢復(fù)，二級(jí)資本債仍有修復(fù)空間，建議配置2-3年期，高等級(jí)全國(guó)性商業(yè)銀行二級(jí)債或者強(qiáng)強(qiáng)區(qū)域城商行二級(jí)資本債。
二、資金面：央行凈回籠3730億元
2月6日，央行逆回購(gòu)?fù)斗?500億元，逆回購(gòu)到期5230億元，因而當(dāng)日央行凈回籠3730億元。
資金面繼續(xù)收斂。DR001上行54bp至1.81%，DR007上行18bp至2.00%。
三、債市走勢(shì)綜述
【利率債】利率小幅上行。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率上行1bp至2.90%，1年期國(guó)債利率上行1bp至2.16%。國(guó)開債方面，10年期國(guó)開債利率上行1bp至3.06%，1年期國(guó)開債利率上行2bp至2.33%。
【國(guó)債期貨】國(guó)債期貨主力合約下跌。2年、5年、10年國(guó)債期貨主力合約分別變動(dòng)-0.04%、-0.07%、-0.06%。
【信用債】信用債有所修復(fù)，二級(jí)資本債表現(xiàn)較好。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)-1.5bp、-0.5bp、+2.5bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)-1.4bp、-2.4bp、-1.4bp。3年期AAA-、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)-4bp、-3.5bp、-0.5bp。
四、宏觀要聞
疫情防控：根據(jù)國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布的《關(guān)于全面恢復(fù)內(nèi)地與港澳人員往來的通知》，為給內(nèi)地與港澳人員往來提供更大便利，2月6日零時(shí)起，全面恢復(fù)內(nèi)地與港澳人員往來。取消經(jīng)粵港陸路口岸出入境預(yù)約通關(guān)安排，不設(shè)通關(guān)人員限額?；謴?fù)內(nèi)地居民與香港、澳門團(tuán)隊(duì)旅游經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
通脹：2月6日，國(guó)家發(fā)改委稱全國(guó)平均豬糧比價(jià)為4.96∶1，豬糧比價(jià)進(jìn)入過度下跌一級(jí)預(yù)警區(qū)間，國(guó)家將啟動(dòng)豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)工作。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣超預(yù)期收緊，通脹超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。
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