>> 方正證券-債市交易日記：回不去的寬松-230216
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、債市觀點(diǎn)：回不去的寬松
2月16日，利率震蕩略微下行。以10Y國(guó)債活躍現(xiàn)券走勢(shì)為例。早盤9時(shí)20分，央行公告“為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充?！保袢昭胄心婊刭?fù)斗?870億元，而今日逆回購到期4530億元，因而當(dāng)日央行投放340億元。15日是繳稅申報(bào)截止日，受到稅期走款的影響，16日上午資金面依然偏緊。但是這對(duì)債市沖擊不大，上午國(guó)債現(xiàn)券窄幅震蕩。下午13時(shí)30分至14時(shí)30分，利率繼續(xù)窄幅震蕩。但在14時(shí)30分至15時(shí)，國(guó)債現(xiàn)券利率出現(xiàn)異動(dòng)，先是快速下行2bp，然后回升1bp。在此期間股市也出現(xiàn)快跌，然后小幅回彈的走勢(shì)。債漲而股跌可能與外部風(fēng)險(xiǎn)事件消息有關(guān)。全天10Y國(guó)債現(xiàn)券利率下行0.1bp，并收于2.89%。
資金面收緊，利率債短端調(diào)整更為明顯，長(zhǎng)端利率債基本走平。信用債表現(xiàn)好于利率債。2月16日，資金面繼續(xù)收緊。DR001和DR007分別上行了11.8bp和12bp。國(guó)債利率短端上行，長(zhǎng)端基本收平。10年期國(guó)債利率下行0.1bp至2.89%，1年期國(guó)債利率上行1.3bp至2.19%。國(guó)開債方面，10年期國(guó)開債利率上行0.1bp至3.05%，1年期國(guó)開債利率上行0.7bp至2.37%。信用債表現(xiàn)更好，中短期票據(jù)利率全線回落，并且低等級(jí)利率回落幅度相對(duì)更大。城投債利差全線收窄，商業(yè)銀行永續(xù)債利差收窄幅度更大。
本周資金面再度轉(zhuǎn)緊，DR001和DR007分別較上周五回升了16bp和13bp，并分別收于2.04%和2.13%。并且今日DR001高點(diǎn)摸到4%，DR007高點(diǎn)摸到3%。資金面再度轉(zhuǎn)緊背后的原因是什么，對(duì)后續(xù)資金面怎么看，對(duì)此我們觀點(diǎn)如下。
本周公開市場(chǎng)到期量大，央行凈回籠資金，這給本周以來資金面造成一定壓力。本周逆回購到期量為1.84萬億，MLF到期量為3000億合計(jì)到期規(guī)模為2.14萬億。本周前四天逆回購到期量為16370億元，央行續(xù)作了8270億元，因而央行在逆回購上凈回籠8100億元。央行昨日超額續(xù)作了MLF，凈投放中期資金1990億元。綜合來看，央行在公開市場(chǎng)凈回籠資金6110億元。央行凈回籠資金，對(duì)資金面造成一定的壓力。
15日稅期后兩天，銀行將稅款上繳國(guó)庫，這會(huì)給資金面造成季節(jié)性收緊的效應(yīng)。2月的納稅申報(bào)截止日為15日。而在納稅申報(bào)截止日后的兩日，銀行會(huì)將稅款上繳國(guó)庫。也即央行資產(chǎn)負(fù)債表上的“政府存款”科目，其中國(guó)稅上繳中央國(guó)庫，地稅上繳地方國(guó)庫。這會(huì)階段性的給資金面造成季節(jié)性收緊效應(yīng)。因而明日資金面仍有壓力。
2月資金面仍將緊平衡，預(yù)計(jì)后續(xù)資金價(jià)格將圍繞政策利率上下波動(dòng)，資金面寬松的空間有限，但大幅收緊的風(fēng)險(xiǎn)尚且不高。從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，2月下旬資金面存在季節(jié)性收緊效應(yīng)。因而綜合看下來，2月資金面將維持緊平衡。2月并沒有類似春節(jié)儲(chǔ)戶取現(xiàn)這樣對(duì)資金面大的擾動(dòng)，在這種環(huán)境下，2月以來DR007中樞在2.08%，比11月DR007中樞還要高11bp。因而資金的收緊或許更多受到貸款需求回升的影響，而并非一些短期因素給資金面造成的利空擾動(dòng)。近期1年期票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率持續(xù)回升，這說明2月信貸仍可能表現(xiàn)不錯(cuò)。
央行7天逆回購縮量續(xù)作，而MLF超額續(xù)作，更多是為銀行提供中期資金，從而助力寬信用，對(duì)資金面利好作用并不明顯。因而當(dāng)前資金面波動(dòng)水平或許已經(jīng)是政策合意的資金面波動(dòng)區(qū)間。這意味著資金面寬松的空間有限。
但是資金面收緊風(fēng)險(xiǎn)也不高，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口為負(fù)，地產(chǎn)行業(yè)還尚未呈現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)的勢(shì)頭，因而央行明顯提升資金價(jià)格中樞的風(fēng)險(xiǎn)可控。
維持信用強(qiáng)于利率的判斷，強(qiáng)區(qū)域高等級(jí)城投債可以適當(dāng)拉長(zhǎng)久期至2年左右，“二永債”利差仍有收窄空間。資金面緊平衡，長(zhǎng)端利率弱勢(shì)震蕩。但寬信用逐步改善，社融同比多增量與信用利差成反比，隨著后續(xù)社融同比改善，這對(duì)信用利差帶來收窄的動(dòng)力。理財(cái)配置力量增加，信用債利差所處分位數(shù)依然不低，利差仍有壓縮的空間。考慮到短久期高等級(jí)城投債信用利差已經(jīng)較薄，因而可以在強(qiáng)區(qū)域適當(dāng)拉長(zhǎng)久期至2年左右。湖南、江西、湖北等中等經(jīng)濟(jì)實(shí)力區(qū)域的信用利差分位數(shù)依然偏高，可以適當(dāng)短久期下沉。高等級(jí)全國(guó)性商業(yè)銀行二級(jí)債或者強(qiáng)區(qū)域主城商行二級(jí)資本債風(fēng)險(xiǎn)不高，中短期久期品種具有配置價(jià)值。負(fù)債穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)也可以關(guān)注大行的中短久期永續(xù)債，但這會(huì)犧牲流動(dòng)性。
二、資金面：央行凈投放340億元
2月16日，央行逆回購?fù)斗?870億元，逆回購到期4530億元，因而當(dāng)日央行凈投放340億元。
資金利率小幅上行。DR001上行11.8bp至2.04%，DR007上行12bp至2.13%。
三、債市走勢(shì)綜述
【國(guó)債期貨】國(guó)債期貨小幅收漲。2年、5年、10年國(guó)債期貨主力合約分別變動(dòng)+0.04%、+0.08%、+0.16%。
【信用債】信用債收益率繼續(xù)下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)-2.9bp、-3.9bp、-6.9bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)-2.6bp、-3.6bp、-3.6bp。3年期AAA-、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)-2.5bp、-0.4bp、-2.4bp。
四、宏觀要聞
房地產(chǎn)：2月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：1月份，一線城市商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)漲、二三線城市環(huán)比降勢(shì)趨緩，一線城市商品
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