>> 方正證券-債市交易日記：萬億OMO滾續(xù)會如何演變-230222
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點：萬億OMO滾續(xù)會如何演變
2月22日，利率震蕩收平。以10Y國開債活躍現(xiàn)券走勢為例。早盤9時20分，央行公告“為維護月末流動性平穩(wěn)”，今日央行逆回購投放3000億元，逆回購到期2030億元，因而當日央行凈投放970億元。早盤資金面尚未轉(zhuǎn)松。9時20分至10時50分，國開現(xiàn)券利率小幅上行。隨著資金面緊張程度緩和，以及股市震蕩下行，10時50分至15時10分，國開現(xiàn)券利率小幅回落，并抹平了早盤利率的上行。15時10分至17時30分，現(xiàn)券利率再度小幅回升。全天10Y國開債現(xiàn)券利率收平于3.09%。
隔夜拆借利率回落，這帶動短久期利率品種修復，而長端利率品種基本收平。信用利差走勢分化，城投債信用利差走闊，而商業(yè)銀行“二永債”信用利差收窄。2月22日，資金面不再繼續(xù)收緊。DR001下行43.7bp至1.74%，DR007上行3bp至2.18%，跨月因素推升了7天回購利率。利率債短久期品種修復。國債方面，10年期國債利率走平至2.92%，1年期國債利率走平至2.24%。國開債方面，10年期國開債利率走平至3.08%，1年期國開債利率下行2bp至2.44%。信用利差表現(xiàn)分化，其中城投債信用利差走闊。但經(jīng)歷了周一和周二的調(diào)整后，商業(yè)銀行“二永債”信用利差收窄。
上周逆回購到期1.84萬億，本周逆回購到期1.66萬億。本周央行加大公開市場投放，已經(jīng)投放了7200億7天逆回購，假設周四和周五央行等量續(xù)作逆回購到期。則保守估計下周公開市場到期量將達到1.7萬億。公開市場每周到期量超過1.5萬億并持續(xù)三周并不常見。那么公開市場持續(xù)出現(xiàn)萬億OMO滾續(xù)背后的原因是什么，這種狀態(tài)會如何演變，對資金面和債市影響如何。接下來我們將進行分析。
春節(jié)前央行公開市場投放多，但是因為實體融資需求回升，資金需求增加，央行在節(jié)后難以大幅回籠，從而增加了每周OMO的滾續(xù)量。春節(jié)前那一周，央行通過公開市場操作投放了20450億元，而春節(jié)后第一周由于在1月末，并且實體融資需求已經(jīng)在改善并推升了對資金的需求，央行難以如往常一樣加大回籠量，因為如果加大回籠量這會帶來資金面明顯收緊。央行節(jié)后第一周公開市場回籠量相對于節(jié)前的投放量來說偏少。節(jié)后第一周央行公開市場凈回籠10680億元。錯過了這個常規(guī)的回籠窗口，在資金需求回升的背景下，央行難以縮量OMO反而要加大OMO投放量，這推高了每周OMO滾續(xù)量。
央行并未降準也是造成每周公開市場滾續(xù)規(guī)模加大的原因。如果從資金缺口的角度來看，央行在春節(jié)前降準是一個好的時間窗口。而實體融資需求回升，銀行信貸投放向好，但由于央行并未降準投放長錢，這導致銀行在貨幣市場出現(xiàn)意愿減弱。資金價格有上行壓力，此時央行也需要加大公開市場投放，這也推升了OMO滾續(xù)量。
央行存在降準的可能性，以結(jié)束當前每周萬億OMO滾續(xù)，降準時點來看，我們預計兩會結(jié)束后的可能性相對更高。每周超萬億OMO滾續(xù)難以持續(xù)，這會使得市場資金面波動加大。因而央行可能降準以降低后續(xù)OMO滾續(xù)操作的壓力。3月4日將召開政協(xié)會議，3月5日將召開十四屆全國人大一次會議。在下周兩會前的一周和兩會當周可能降準的概率小一些。我們預計兩會后降準的概率相對更高。
如果降準則能起到穩(wěn)定資金面的作用，但是對資金面和債市利好空間有限。實體融資需求回升，經(jīng)濟回暖，資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟增加，這是資金面趨緊的主導因素。降準能為銀行提供中長期“便宜”資金，因而能穩(wěn)定資金面不至于持續(xù)收緊。但是降準對資金利率下拉作用有限，因而對債市的利好空間不大。從過去的經(jīng)驗來看，市場會在降準前提前交易降準預期，在降準落地時點反而是賣點。
二、資金面：央行凈投放970億元
2月22日，央行逆回購投放3000億元，逆回購到期2030億元，因而當日央行凈投放970億元。
資金面有所改善。DR001下行44bp至1.74%，DR007上行3bp至2.18%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率走平。國債方面，10年期國債利率走平至2.92%，1年期國債利率走平至2.24%。國開債方面，10年期國開債利率走平至3.08%，1年期國開債利率下行2bp至2.44%。
【國債期貨】國債期貨主力合約普漲。2年、5年、10年國債期貨主力合約分別變動+0.01%、+0.04%、+0.10%。
【信用債】中短期票據(jù)利率上漲，城投債和二級資本債收益率下跌。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動+1.2bp、+0.2bp、+0.2bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動-0.2bp、-2.2bp、-1.2bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動-2.5bp、-4.5bp、-0.5bp。
四、宏觀要聞
財政政策：2月22日，財政部部長劉昆稱2023年要完善稅費支持政策，著力紓解企業(yè)困難，綜合考慮財政承受能力和助企紓困需要，在落實好前期出臺政策的基礎上，根據(jù)實際情況進一步完善減稅降費措施，增強精準性針對性；加強財政資源統(tǒng)籌，保持必要支出強度，統(tǒng)籌宏觀調(diào)控需要和防范財政風險，加大財政資金統(tǒng)籌力度，優(yōu)化組合財政赤字、專項債、貼息等工具，適度擴大財政支出規(guī)模，為落實國家重大戰(zhàn)略任務提供財力保障。<
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