>> 方正證券-債市交易日記：存單利率會(huì)突破MLF么-230221
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
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pdf 共7頁(yè) |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、債市觀點(diǎn)：存單利率會(huì)突破MLF么
2月21日，利率震蕩收平。以10Y國(guó)開債活躍現(xiàn)券走勢(shì)為例。早盤9時(shí)20分，央行公告“為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充?！?，今日央行逆回購(gòu)?fù)斗?500億元，而今日逆回購(gòu)到期910億元，因而當(dāng)日央行公開市場(chǎng)凈投放590億元。早盤DR001上行，但是DR007下行，資金面緊平衡。9時(shí)20分至9時(shí)50分，國(guó)開現(xiàn)券利率小幅上行。9時(shí)50分至11時(shí)30分，債市情緒有所恢復(fù)，股市走弱，利率小幅回落。下午資金面不再繼續(xù)收緊，現(xiàn)券利率震蕩小幅回落。全天10Y國(guó)開債現(xiàn)券利率收平于3.09%。
資金面維持偏緊，短久期利率品種上行幅度較大，但長(zhǎng)久期利率品種基本收平。信用利差大多走闊，商業(yè)銀行二級(jí)資本債信用利差走闊幅度相對(duì)更高。2月21日，資金面依然偏緊。DR001上行3bp至2.18%，DR007上行1bp至2.15%。10年期國(guó)債利率走平至2.92%，1年期國(guó)債利率走平至2.24%。國(guó)開債方面，10年期國(guó)開債利率走平至3.08%，1年期國(guó)開債利率上行2bp至2.46%。信用利差大多走闊，其中商業(yè)銀行二級(jí)資本債信用利差走闊幅度最大，其次是永續(xù)債信用利差，這兩個(gè)品種依然受到《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》的影響。
近期存單利率再度上行，今日1YAAA存單到期收益率已經(jīng)回升至了2.72%，僅低于MLF利率3bp。一般認(rèn)為MLF利率是存單波動(dòng)的錨，在貨幣政策沒有明確轉(zhuǎn)向收緊的情況下，存單利率難以突破MLF利率。那么如何看待存單利率后續(xù)上行壓力，存單利率是否會(huì)階段性回升至MLF上方，我們將對(duì)此進(jìn)行分析。
歷史經(jīng)驗(yàn)來看，MLF對(duì)存單利率的錨定效應(yīng)較有限，存單利率對(duì)MLF的偏離是常態(tài)。市場(chǎng)一般會(huì)認(rèn)為，存單利率在MLF上下30bp內(nèi)波動(dòng)。但從2014年9月MLF創(chuàng)設(shè)以來，存單利率要么長(zhǎng)時(shí)間在MLF利率上方，比如2016年11月至2018年8月。要么長(zhǎng)時(shí)間在MLF下方，比如2019年1月至2020年8月；2021年5月至2022年12月?？梢哉f存單利率對(duì)MLF偏離才是常態(tài)，存單利率大多數(shù)時(shí)候不是圍繞MLF窄幅波動(dòng)。
MLF投放并未完全放開，并且操作并不頻繁，這使得MLF利率對(duì)存單利率的錨定作用不是那么強(qiáng)。MLF利率對(duì)存單利率有錨定作用，這是因?yàn)槿绻鎲卫噬仙?，并明顯高于MLF利率，那么銀行可以加大MLF融資并減少存單融資，從而使得同存利率向MLF靠攏。如果同存利率大幅低于MLF，此時(shí)央行可以通過減少M(fèi)LF等公開市場(chǎng)投放，從而收緊貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性，以引導(dǎo)存單利率向MLF利率靠攏。但是在實(shí)際操作中，MLF投放回籠并不能完全自由，而且也不能像OMO那樣每天操作，因而這會(huì)減弱MLF對(duì)存單價(jià)格的錨定作用。
存單市場(chǎng)供需是驅(qū)動(dòng)存單利率上行的主要因素。1月信貸投放創(chuàng)下歷史單月最高。2月以來，1年期國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率震蕩上行，這意味著2月信貸也將有不錯(cuò)表現(xiàn)。銀行擴(kuò)表需求增強(qiáng)，而負(fù)債端央行“長(zhǎng)錢”投放有限，再疊加2-3月是存單到期高峰，銀行對(duì)存單融資的需求強(qiáng)，這是推升存單價(jià)格的重要因素。并且大行年初信貸投放需求量大，對(duì)應(yīng)的大行存單近期上行幅度大，而城商行和農(nóng)商行存單發(fā)行利率上行幅度小很多。疊加本次《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》提升了3個(gè)月以上期限存單風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，這會(huì)減弱市場(chǎng)對(duì)農(nóng)商行配置存單的預(yù)期。而雖然理財(cái)規(guī)模企穩(wěn)，并有小幅恢復(fù)，但是恢復(fù)速度還不快。全年來看，由于居民部門消費(fèi)需求回升，居民對(duì)理財(cái)和貨基購(gòu)買增量需求較22年將會(huì)減少。供給強(qiáng)而需求恢復(fù)緩慢，這推升了存單利率上行。
存單到期壓力依然高，而銀行信貸投放向好態(tài)勢(shì)也將維持，存單利率易上難下。當(dāng)前存單利率與shibor的利差并沒有處于極值水平，因而存單定價(jià)尚未明顯超調(diào)。存單利率存在階段性突破MLF可能性。存單參考shibor定價(jià)，經(jīng)驗(yàn)規(guī)律顯示，存單與shibor的利差如果處于極值時(shí)，這某種程度上意味著存單定價(jià)存在超調(diào)，可能預(yù)示著存單利率走勢(shì)將見到階段性拐點(diǎn)。而當(dāng)前存單與shibor利差水平并不高，這意味著存單價(jià)格定價(jià)沒有明顯超調(diào)。在供給壓力的驅(qū)動(dòng)下，存單價(jià)格仍有上行壓力，存在階段性突破MLF的可能性。
建議縮短存單的投資久期，配置6個(gè)月以下的存單品種。另外，由于大行和股份行資產(chǎn)端擴(kuò)表需求更強(qiáng)，對(duì)應(yīng)的大行和股份行存單利率上行壓力也將更大。可以適當(dāng)關(guān)注優(yōu)質(zhì)城商行短久期存單品種。
二、資金面：央行凈投放590億元
2月21日，央行逆回購(gòu)?fù)斗?500億元，逆回購(gòu)到期910億元，因而當(dāng)日央行凈投放590億元。
資金面繼續(xù)收斂。DR001上行3bp至2.18%，DR007上行1bp至2.15%。
三、債市走勢(shì)綜述
【利率債】長(zhǎng)端利率走平。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率走平至2.92%，1年期國(guó)債利率走平至2.24%。國(guó)開債方面，10年期國(guó)開債利率走平至3.08%，1年期國(guó)開債利率上行2bp至2.46%。
【國(guó)債期貨】國(guó)債期貨主力合約漲跌不一。2年、5年、10年國(guó)債期貨主力合約分別變動(dòng)-0.02%、-0.01%、+0.04%。
【信用債】低等級(jí)中短期票據(jù)、城投債和二級(jí)資本債收益率上升。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)+5.0bp、+2.0bp、+2.0bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)+
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