>> 方正證券-債券點(diǎn)評(píng)：債市角度解讀政府工作報(bào)告-230305
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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3月5日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)作政府工作報(bào)告。每年政府工作報(bào)告會(huì)公布當(dāng)年政府重點(diǎn)工作任務(wù)，為當(dāng)年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展指明方向。我們將從債券投資的角度來(lái)解讀2023年政府工作報(bào)告。
一、擴(kuò)內(nèi)需是2023年政府工作的主要方向
2023年政府工作的第一項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)是“著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”。消費(fèi)和基建投資是擴(kuò)內(nèi)需的主要抓手。穩(wěn)定基建投資也是擴(kuò)內(nèi)需的重要方向。今年專(zhuān)項(xiàng)債安排3.8萬(wàn)億，并且做資本金比例有望提升，疊加去年專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目繼續(xù)形成實(shí)物工作量，這將撐基建投資維持在偏高水平。
二、5%的GDP增速目標(biāo)屬于市場(chǎng)預(yù)期的下限區(qū)間，但實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速將高于目標(biāo)
5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)體現(xiàn)出政策層面更加務(wù)實(shí)和注重發(fā)展質(zhì)量。但2023年實(shí)際GDP增速或?qū)⒏哂谀繕?biāo)水平。國(guó)內(nèi)疫情防控優(yōu)化之后，消費(fèi)恢復(fù)速度明顯加快，基建形成實(shí)物工作量也加加快，這會(huì)給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)上行動(dòng)力。雖然現(xiàn)在還不好判斷回暖的持續(xù)性和回升的高度，但回暖的跡象已經(jīng)出現(xiàn)。預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速回升至5%以上。
三、貨幣政策維持穩(wěn)健，強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)有力；我們認(rèn)為降息的概率減弱，降準(zhǔn)可能性較高
政府工作報(bào)告對(duì)貨幣政策的定調(diào)為“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”。這與12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)的貨幣政策定調(diào)一致。我們?cè)诖饲暗膱?bào)告《央行答記者問(wèn)釋放的五點(diǎn)信號(hào)》中分析過(guò)，央行降息的可能性減弱。而降準(zhǔn)補(bǔ)充長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣概率較高。
四、財(cái)政政策發(fā)力程度有支撐
23年預(yù)算赤字率為3%，較去年提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，我們估算的一般公共預(yù)算赤字規(guī)模為3.88萬(wàn)億，這要高出22年的一般公共預(yù)算赤字3.37萬(wàn)億。新增專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模為3.8萬(wàn)億，較去年整體發(fā)行規(guī)模4.15萬(wàn)億要少增3500億元。綜合來(lái)看，財(cái)政發(fā)力程度并未明顯退坡，而是與去年發(fā)力程度基本持平。對(duì)于債市來(lái)說(shuō)，2023年政府債券供給量或?qū)⑦_(dá)到7.68萬(wàn)億，較去年政府債券7.2萬(wàn)億的凈融資將多增4000億左右。
五、優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要以時(shí)間換空間，債務(wù)展期優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)置換降低利息負(fù)擔(dān)是重要的措施。已經(jīng)有地方政府在化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，采取了債務(wù)展期和債務(wù)置換。比如，貴州遵義道橋貸款展期，延長(zhǎng)了貸款期限并降低了貸款利率。2月20日，銀保監(jiān)會(huì)11號(hào)文，鼓勵(lì)銀行加大對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)支持。觀察后續(xù)是否會(huì)有債務(wù)置換政策的落地。
六、從過(guò)去兩會(huì)前后債市走勢(shì)來(lái)看，兩會(huì)后的1-2個(gè)交易日，利率傾向于小幅回落，疊加降準(zhǔn)預(yù)期邊際提升，因而下周債市可能小幅回暖。但利率下行空間有限，弱勢(shì)震蕩依然是主基調(diào)雖然本次兩會(huì)雖然給的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)偏保守，但實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將會(huì)高于目標(biāo)水平。并且財(cái)政政策發(fā)力程度與去年相比依然有支撐，政府債券供給將增加。擴(kuò)內(nèi)需要求下，政策將助力消費(fèi)恢復(fù)。而且近期地產(chǎn)行業(yè)邊際回暖，經(jīng)濟(jì)基本面的改善對(duì)債市機(jī)會(huì)依然較小。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊，通脹超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期。
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