>> 方正證券-債市交易日記：天津城投利差為何持續(xù)走闊-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點(diǎn)：天津城投利差為何持續(xù)走闊
2月28日，利率震蕩收平。以10Y國開債活躍現(xiàn)券走勢為例。早盤9時(shí)20分，央行公告“為維護(hù)月末流動性平穩(wěn)”，今日央行逆回購?fù)斗?810億元，逆回購到期1500億元，因而當(dāng)日央行凈投放3310億元。資金面依然季節(jié)性收緊，并使得早盤債市情緒偏弱。9時(shí)30分至10時(shí)，現(xiàn)券利率小幅上行。10時(shí)至11時(shí)30分，現(xiàn)券利率小幅回落。進(jìn)入下午13時(shí)至14時(shí)，利率窄幅震蕩。隨著資金面不再進(jìn)一步收緊，14時(shí)至15時(shí)30分，現(xiàn)券利率小幅下行。全天10Y國開債現(xiàn)券利率收平于3.09%。
月末資金繼續(xù)收緊，流動性分層，短端利率品種調(diào)整，長端利率品種稍微走強(qiáng)。信用利差大多走闊，城投債和二級資本債利差走闊幅度相對更大。2月28日，月末資金面再度收緊。其中DR001上行27bp至2.10%，DR007上行13bp至2.42%。資金面收緊再度給短端利率品種帶來壓力，長端利率品種稍微走強(qiáng)。國債方面，10年期國債利率下行1.0bp至2.90%，1年期國債利率上行1.2bp至2.33%。國開債方面，10年期國開債利率收平于3.08%，1年期國開債利率下行1.0bp至2.48%。信用利差大多走闊，其中城投債信用利差和二級資本債信用利差走闊幅度相對更大。并且短久期信用債品種利差走闊幅度更大。
2月以來，天津城投債利差持續(xù)走闊。這與城投債利差整體收窄的走勢出現(xiàn)背離。那么這背后的原因是什么，如何看待當(dāng)下天津城投的投資價(jià)值，對此我們觀點(diǎn)如下。
天津市城投債信用利差近期逆市持續(xù)走闊，市場認(rèn)可度持續(xù)降低。近三周天津城投利差中位數(shù)分別為496BP、517BP和539BP，呈現(xiàn)逐步走闊的趨勢。從個(gè)券利差變化來看，津城建存量債券多，且多只債券利差走闊幅度較大，這是導(dǎo)致天津市城投債利差中位數(shù)上升的主要影響因素。
資金面收緊，津城建再融資環(huán)境走弱，而償債壓力依然較大，從而推升了信用利差。津城建從去年開始便通過大量發(fā)行1年內(nèi)超短期債券的方式來解決短期償債壓力的問題。這種方式在去年流動性寬松的背景下較為有效。但是今年以來資金面持續(xù)收緊，1月因?yàn)槔U稅和春節(jié)取現(xiàn)，資金面季節(jié)性收緊。而隨著實(shí)體融資需求回升，2月份資金面較1月更緊。資金面收緊使得城投發(fā)債融資環(huán)境變差，并且監(jiān)管層對城投發(fā)行審批也未見放松。津城建再融資環(huán)境邊際弱化，但償債壓力較高，這導(dǎo)致市場認(rèn)可度持續(xù)降低，信用利差走闊。
天津市城投債公開違約的可能性仍然較小，但資金面緊平衡的情況下，天津城投估值波動或?qū)⒓哟蟆Ｓ捎趯?shí)體融資需求回升，3月也將是信貸投放大月，而銀行缺乏中長期負(fù)債資金，因而3月份資金面依然將維持緊平衡。而城投債發(fā)行審批并未有放松的跡象。因而天津城投債信用利差收窄的空間不大，短期仍有走闊的壓力。對于要博取超額收益的投資者，可以適當(dāng)參與半年以內(nèi)天津城投債，但這需要忍受估值的波動。
跨月后資金面將邊際小幅轉(zhuǎn)松，這可能對短久期利率債帶來小幅修復(fù)的可能，但交易時(shí)間窗口窄，并且機(jī)會空間不大，因而需要快進(jìn)快出。存單價(jià)格今日再度上行，1YAAA存單利率上行1bp至2.75%。目前存單價(jià)格與shibor利差，或者存單價(jià)格與DR007利差均不高，因而即使跨月后第一周資金面轉(zhuǎn)松，這對存單價(jià)格的利好也有限。3月是信貸大月，銀行存單到期量也是高峰，因而存單價(jià)格短期依然易上難下。
二、資金面：央行凈投放3310億元
2月28日，央行逆回購?fù)斗?810億元，逆回購到期1500億元，因而當(dāng)日央行凈投放3310億元。
資金利率繼續(xù)上行。DR001上行27bp至2.10%，DR007上行13bp至2.42%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率震蕩。國債方面，10年期國債利率下行1.0bp至2.90%，1年期國債利率上行1.2bp至2.33%。國開債方面，10年期國開債利率為3.08%，較前值持平，1年期國開債利率下行1.0bp至2.48%。
【國債期貨】國債期貨小幅上漲。2年、5年、10年國債期貨主力合約分別變動+0.01%、0.00%、+0.04%。
【信用債】中低等級信用債收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動+1.6bp、-1.4bp、-0.4bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動+2.5bp、-0.5bp、-0.5bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動+2.4bp、-0.2bp、-0.2bp。
四、宏觀要聞
宏觀政策：2月28日，中共第二十屆中央委員會第二次全體會議召開。會議強(qiáng)調(diào)，我國改革發(fā)展穩(wěn)定依然面臨不少深層次矛盾，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，各種超預(yù)期因素隨時(shí)可能發(fā)生。
要努力擴(kuò)大內(nèi)需，切實(shí)提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平，進(jìn)一步優(yōu)化市場化法治化國際化營商環(huán)境，有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：2月28日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2022年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示，初步核算，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值1210207億元，同比增長3%；全年最終消費(fèi)支出拉動國內(nèi)生產(chǎn)總值增長1.0個(gè)百分點(diǎn)，資本形成總額拉動國內(nèi)生產(chǎn)總值增長1.5個(gè)百分點(diǎn)；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1206萬人，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失
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