>> 方正證券-債市交易日記：債市對經(jīng)濟反應鈍化-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點：債市對經(jīng)濟反應鈍化
3月1日，現(xiàn)券利率震蕩小幅回升。以10Y國開債活躍現(xiàn)券走勢為例。早盤9時20分，央行公告“為維護銀行體系流動性合理充裕”，今日央行逆回購投放1070億元，逆回購到期3000億元，因而當日央行凈投放1930億元?？缭潞筚Y金面轉(zhuǎn)松，但是9時30分，統(tǒng)計公布的2月PMI超預期上行至52.6%，這給債市帶來利空擾動。9時30分至9時50分，現(xiàn)券利率小幅回升。9時50分至11時30分現(xiàn)券利率震蕩為主。下午，資金面繼續(xù)轉(zhuǎn)松，現(xiàn)券利率震蕩回落。全天10Y國開債現(xiàn)券利率小幅上行0.3bp并收于3.09%。
月初資金面轉(zhuǎn)向?qū)捤?，國債利率小幅下行，高等級信用利差小幅走闊?月1日，跨月后資金面轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｆ渲蠨R001下行4bp至2.06%，DR007下行33bp至2.09%。資金面轉(zhuǎn)松，給短端國債利率帶來小幅利好。國債方面，10年期國債利率下行0.4bp至2.90%，1年期國債利率下行0.9bp至2.32%。國開債方面，10年期國開債利率上行0.3bp至3.09%，1年期國開債利率為2.48%，較前值持平。信用利差走勢分化，其中高等級城投債信用利差、商業(yè)銀行“二永”債信用利差基本小幅走闊，中低等級信用債表現(xiàn)相對更好。
今日統(tǒng)計局公布的2月PMI數(shù)據(jù)超市場預期，但是這對債市沖擊有限，國債利率反而小幅走強。股市則迎來向好，反應經(jīng)濟加快回升的預期。債市對經(jīng)濟反應鈍化的原因是什么，后續(xù)基本面繼續(xù)回升是否對債市沖擊還是有限，接下來我們將進行分析。
長端利率10年國債率先回升至2.9%左右，已經(jīng)隱含較強的經(jīng)濟回升高度，因而在經(jīng)濟絕對水平處于低位的情況下，即使經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期加快回升，但對債市的沖擊有限。1月PMI數(shù)據(jù)超預期，并且1月信貸創(chuàng)下歷史新高的4.9萬億，但是這對債市利空有限。當下也是這個道理。
月初資金面邊際轉(zhuǎn)松也穩(wěn)定了債市情緒。雖然DR001依然處于高位，但是較2月末出現(xiàn)下行。資金面邊際轉(zhuǎn)松，機構(gòu)也往往在月初上杠桿，在月末降杠桿，這對債市形成一定支撐。但資金面持續(xù)寬松空間有限，將維持緊平衡。
市場情緒處于低位，債基久期也處于低水平，機構(gòu)杠桿率不高，債市微觀結(jié)構(gòu)較為健康。除非出現(xiàn)新增的明顯利空，不然大幅推升利率的動力不足。債市短期將維持弱勢震蕩態(tài)勢。
但是債市對基本面的反應不會一直鈍化，當下地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出回暖的跡象，這是需要關注的基本面風險。在經(jīng)濟進一步回升，居民預期改善，并且除了一線城市以外，地產(chǎn)需求側(cè)政策刺激政策已經(jīng)較為充足的情況，需要關注地產(chǎn)回暖的持續(xù)性。當下債市對地產(chǎn)銷售回升的持續(xù)性依然存在分歧，因而沒有過多定價。如果地產(chǎn)持續(xù)回暖，這可能帶來利率出現(xiàn)第二輪上行，這是需要關注的風險。
二、資金面：央行凈回籠1930億元
3月1日，央行逆回購投放1070億元，逆回購到期3000億元，因而當日央行凈回籠1930億元。
資金利率下行。DR001下行4bp至2.06%，DR007下行33bp至2.09%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率震蕩。國債方面，10年期國債利率下行0.4bp至2.90%，1年期國債利率下行0.9bp至2.32%。國開債方面，10年期國開債利率上行0.3bp至3.09%，1年期國開債利率為2.48%，較前值持平。
【國債期貨】國債期貨小幅收漲。2年、5年、10年國債期貨主力合約分別變動+0.02%、0.00%、+0.04%。
【信用債】信用債收益率波動。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動-0.01bp、-0.02bp、+2.0bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動+1.1bp、+1.1bp、-1.9bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動+0.6bp、-0.7bp、-0.7bp。
四、宏觀要聞
經(jīng)濟數(shù)據(jù)：3月1日，國家統(tǒng)計局公布2月PMI數(shù)據(jù)，中國2月官方制造業(yè)PMI為52.6，預期為50.5，前值50.1；非制造業(yè)PMI為56.3，前值54.4；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為56.4，前值52.9。
財政政策：3月1日，國務院新聞辦公室舉行“權威部門話開局”系列主題新聞發(fā)布會。財政部長劉昆表示：我國去年法定債務的負債率約為50%左右，中國地方政府的債務主要是分布不均勻，一些地方債務風險較高，已督促有關地方切實承擔主體責任，抓實化解政府債務風險。
財政部在發(fā)布會上指出，將統(tǒng)籌財政收入、財政赤字、貼息等政策工具，適度擴大財政支出規(guī)模。
風險提示：經(jīng)濟超預期，貨幣政策收緊超預期，通脹超預期。
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