>> 方正證券-債市對(duì)金融數(shù)據(jù)需關(guān)注兩點(diǎn)-230310
| 上傳日期： |
2023/3/11 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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事件：2023年2月新增社融31600億元（去年同期12170億元），新增人民幣貸款為18100億（去年同期12300億），M2同比增長(zhǎng)12.9%（前值12.6%），M1同比增長(zhǎng)5.8%（前值6.7%），社融余額增速9.9%（前值9.4%）。金融數(shù)據(jù)公布后，現(xiàn)券利率先小幅回落，之后小幅回升基本抹平之前的回落。
一、基建和制造業(yè)貸款多增繼續(xù)拉動(dòng)2月新增信貸超預(yù)期
2月新增信貸1.81萬(wàn)億，同比多增5800億，超市場(chǎng)預(yù)期。貸款多增主要來(lái)自兩方面動(dòng)力。首先是2月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款錄得1.1萬(wàn)億，同比多增6048億。我們預(yù)計(jì)基建貸款和制造業(yè)貸款是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的主要投向領(lǐng)域。其次是短期貸款錄得1218億，同比多增了4129億。居民短貸同比明顯回升或許與汽車消費(fèi)回升以及消費(fèi)貸替換房貸有關(guān)系。
居民加杠桿需求依然偏弱。居民按揭貸款絕對(duì)水平維持低位，2月新增居民中長(zhǎng)期貸款為863億元。2月地產(chǎn)銷售改善將會(huì)推動(dòng)新增居民中長(zhǎng)期貸款回升，但是因?yàn)閮斶€房貸量增加更快，因而2月居民新增中長(zhǎng)期貸款較1月回落。去年低基數(shù)，2月新增居民中長(zhǎng)期貸款同比多增了1322億元。
二、信貸和政府債券放量推升社融增速明顯回升
2月新增社融3.16萬(wàn)億，同比多增1.94萬(wàn)億，明顯高于預(yù)期。社融余額增速則較前值回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至9.9%。社融的回升一方面是信貸大幅放量拉動(dòng)，另一方面是因?yàn)檎畟谫Y高增。2月政府債券融資高達(dá)8138億，同比多增5416億元。如果按照政府債券發(fā)行口徑，則2月政府債券凈融資為6608億元，而按照政府債券繳款口徑，2月政府債券凈融資為7762億元。使用發(fā)行口徑來(lái)預(yù)測(cè)政府債券凈融資會(huì)低估2月社融回升的力度。這也是市場(chǎng)對(duì)社融預(yù)期偏低的原因。
三、企業(yè)貸款沖量派生存款也增加+居民存款高增，共同推動(dòng)M2增速回升，高基數(shù)拖累了M1增速回落
2月M2增速回升至了12.9%，較前值回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，回升幅度弱于社融的回升幅度。從存款變化來(lái)看，居民和企業(yè)存款多增是拉動(dòng)M2上行的主要原因。2月居民存款新增了7926億元，同比多增1.08萬(wàn)億，多增量較1月提升了2949億元。居民存款多增，一方面與居民短期貸款同比明顯多增有關(guān)。另外居民春節(jié)取現(xiàn)資金正常情況下2-3周回籠至存款，疊加春節(jié)錯(cuò)位，這推動(dòng)了居民存款同比回升。企業(yè)2月存款錄得1.29萬(wàn)億，同比多增了1.15萬(wàn)億，企業(yè)貸款多增帶動(dòng)企業(yè)存款同比多增。財(cái)政存款新增4558億元，處于季節(jié)性偏高位置，說(shuō)明2月財(cái)政凈支出對(duì)M2的支撐作用沒(méi)有那么強(qiáng)。
M1增速較1月回落了0.9個(gè)百分點(diǎn)至5.8%。去年M1基數(shù)偏高拖累M1增速回落。
四、債市對(duì)金融數(shù)據(jù)需關(guān)注兩點(diǎn)
金融數(shù)據(jù)再度超預(yù)期，但是這已經(jīng)是過(guò)去時(shí)，數(shù)據(jù)本身對(duì)債市影響小。接下來(lái)債市對(duì)金融數(shù)據(jù)需關(guān)注兩點(diǎn)。首先，信貸投放節(jié)奏是否會(huì)放緩。1-2月合計(jì)新增信貸為6.7萬(wàn)億，同比多增1.5萬(wàn)億，這已經(jīng)超過(guò)去年全年新增1.36萬(wàn)億的新增信貸量。而信貸投放總量需要與經(jīng)濟(jì)增速相適應(yīng)，也存在“隱性”限制。這意味著前面投放節(jié)奏快，后續(xù)信貸投放量就會(huì)減少，甚至可能出現(xiàn)之后信貸投放持續(xù)少增的情況，因而需要政策面平滑信貸投放節(jié)奏。我們預(yù)計(jì)1-2月信貸投放太快，因而信貸投放節(jié)奏存在放緩的可能性。近期大行在貨幣市場(chǎng)拆出資金，資金面收緊壓力減緩，以及票據(jù)利率震蕩，這些或許說(shuō)明信貸投放節(jié)奏有所放緩。
其次，房地產(chǎn)融資是否持續(xù)改善。當(dāng)前居民按揭貸款依然處于低位，這與疫情沖擊前平均每月4000億左右的貸款還有距離。房企開(kāi)發(fā)貸增長(zhǎng)依然偏慢。近期地產(chǎn)銷售回暖的持續(xù)性和高度還有待觀察。
綜合來(lái)看，信貸投放節(jié)奏可能放緩，這會(huì)緩和資金面收緊的壓力，并且銀行配債需求可能提升。而房地產(chǎn)融資需求恢復(fù)慢。因而債市風(fēng)險(xiǎn)小，長(zhǎng)端利率預(yù)計(jì)震蕩為主，建議配置短久期債券品種。短債方面我們推薦1年期AAA存單；強(qiáng)區(qū)域1-2年期高等級(jí)城投債；商業(yè)銀行二級(jí)資本債推薦2-3年全國(guó)性中大型銀行或各省主要城商行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣超預(yù)期收緊，寬信用超預(yù)期，地產(chǎn)融資恢復(fù)。
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