>> 方正證券-債券研究：企業(yè)債審批權(quán)變更怎么看-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
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作者： |
張偉,康正宇 |
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3月7日，根據(jù)國務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案的議案，由中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)統(tǒng)一負(fù)責(zé)公司(企業(yè))債券發(fā)行審核工作。本文將從我國信用債市場歷史沿革發(fā)展視角，解析企業(yè)債審核權(quán)劃入證監(jiān)會(huì)的合理性，在此基礎(chǔ)上分析發(fā)行審批權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)城投企業(yè)債的影響。
一、我國信用債市場形成了由央行、證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委分別監(jiān)管的格局
央行主要負(fù)責(zé)金融債審批。證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)企業(yè)債、私募債等審批。發(fā)改委主要負(fù)責(zé)審批企業(yè)債和鐵道債，對(duì)應(yīng)項(xiàng)目建設(shè)。我國信用債市場面臨多頭監(jiān)管，不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)在努力擴(kuò)大下轄債券市場份額的同時(shí)，也會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管套利等問題。因此，由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一負(fù)責(zé)企業(yè)債券和公司債券的發(fā)行審批工作對(duì)規(guī)范債券市場發(fā)展具有較大的積極意義，也符合債券市場統(tǒng)一監(jiān)管的頂層設(shè)計(jì)，是制度層面的重大進(jìn)步。
企業(yè)債發(fā)行審核偏嚴(yán)格，這導(dǎo)致企業(yè)債發(fā)行份額占比持續(xù)回落，2022年，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模為3681億元，僅占全市場的3%。目前全市場存量企業(yè)債券達(dá)到2.1萬億元，其中城投企業(yè)債1.7萬億元。
二、企業(yè)債發(fā)行審核權(quán)劃轉(zhuǎn)對(duì)城投企業(yè)債的估值影響或有限
在無擔(dān)保公募城投債樣本的不同剩余期限組別中，企業(yè)債收益率并不系統(tǒng)性低于同組別的公司債和中期票據(jù)。這意味著在同等條件下，存量城投企業(yè)債在收益率方面并未明顯優(yōu)于其他債券品種。因此，發(fā)行審核權(quán)劃轉(zhuǎn)對(duì)存量城投債的估值影響或有限。
發(fā)改委審批企業(yè)債過去違約率低，市場認(rèn)可度高。這主要有兩方面原因，首先是發(fā)改委對(duì)企業(yè)債發(fā)行審批要求更高，并且資金都對(duì)應(yīng)項(xiàng)目建設(shè)。其次是，發(fā)債企業(yè)主要以城投平臺(tái)為主，城投平臺(tái)債券公開市場尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)違約。因而將企業(yè)債發(fā)行審批轉(zhuǎn)為證監(jiān)會(huì)，只要對(duì)發(fā)行門檻和企業(yè)資質(zhì)要求不變，則對(duì)企業(yè)債估值影響有限。
三、由于企業(yè)債券一般具有更長的發(fā)行期限，證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一發(fā)行管理后若對(duì)相關(guān)規(guī)則進(jìn)行調(diào)整，可能導(dǎo)致城投債發(fā)行期限和存量債務(wù)久期縮短，可能在中期造成一定的城投債再融資壓力。
從2023年2月末存量城投債數(shù)據(jù)來看，企業(yè)債平均行權(quán)剩余期限為2.9年，明顯高于中期票據(jù)的1.7年、公司債的1.5年和定向工具的1.3年；從2022年城投債平均發(fā)行期限來看，企業(yè)債券達(dá)到6.8年，同樣明顯高于其余債券品種。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投監(jiān)管政策超預(yù)期，債市統(tǒng)一監(jiān)管配套政策超預(yù)期，市場超預(yù)期反饋
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