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在證監(jiān)會(huì)劃入發(fā)改委企業(yè)債券發(fā)行審批職責(zé)的議案生效后，近日，市場(chǎng)消息稱證監(jiān)會(huì)或?qū)⒃O(shè)立“產(chǎn)業(yè)債券”，其發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)或?qū)?duì)標(biāo)發(fā)改委企業(yè)債券。但由于配套細(xì)則尚未發(fā)布，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)債券的未來(lái)發(fā)展在關(guān)注之余也有一些擔(dān)憂。對(duì)此，本文主要關(guān)注兩點(diǎn)：第一，若企業(yè)債券這一品種“消失”，對(duì)城投平臺(tái)影響如何。第二，若證監(jiān)會(huì)未來(lái)設(shè)立對(duì)標(biāo)企業(yè)債券的新債券品種，哪些要點(diǎn)值得關(guān)注。
　　一、若企業(yè)債券“消失”，如何影響城投
　　城投債一級(jí)市場(chǎng)中企業(yè)債占比較低且多數(shù)不涉及借新還舊，結(jié)構(gòu)性影響有限。2022年，wind口徑城投債發(fā)行規(guī)模達(dá)到48337億元，其中企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模為3277億元，占比僅有7%。從募集資金用途來(lái)看，企業(yè)債券“缺席”也很難對(duì)城投平臺(tái)債務(wù)接續(xù)造成沖擊。2020年、2021年、2022年和2023年1-2月份，城投平臺(tái)發(fā)行的企業(yè)債券中募集資金可以用于借新還舊的規(guī)模占比分別為8%、8.9%、9.8%和0%。而同時(shí)期交易所和銀行間城投債用于借新還舊的規(guī)模占比均在80%以上。
　　但是，企業(yè)債券“消失”或?qū)θ踬Y質(zhì)平臺(tái)再融資造成一定影響。近年來(lái)交易所和銀行間城投債發(fā)行審批趨嚴(yán)，行政層級(jí)較低的城投平臺(tái)發(fā)行難度逐漸提升。但在有對(duì)應(yīng)項(xiàng)目的情況下，弱資質(zhì)城投可以通過(guò)加擔(dān)?；蚴窃诜咸囟▽ｍ?xiàng)企業(yè)債券品種準(zhǔn)入門檻的條件下無(wú)擔(dān)保發(fā)行企業(yè)債券。同時(shí)，我們觀察到近年來(lái)城投企業(yè)債區(qū)縣級(jí)平臺(tái)發(fā)行規(guī)模占比逐漸提升至50%以上。這說(shuō)明企業(yè)債券目前已成為弱資質(zhì)城投平臺(tái)拓寬融資渠道的重要途徑。因此，即使綜合考慮企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模較小的因素，仍然不可忽視企業(yè)債券在支持弱資質(zhì)城投平臺(tái)直接融資方面的重要作用。若未來(lái)企業(yè)債券“消失”，弱資質(zhì)城投平臺(tái)再融資或受到一定影響。
　　二、若證監(jiān)會(huì)設(shè)立類企業(yè)債品種，關(guān)注哪些要點(diǎn)
　　相比于交易所公司債券和銀行間債券品種將主要精力放在存量債務(wù)借新還舊并嚴(yán)格控制增量的模式，企業(yè)債券雖然在發(fā)行規(guī)模上占比較低，但仍然是不可忽視的增量債務(wù)融資渠道。同時(shí)，企業(yè)債券發(fā)展過(guò)程中形成的“1+1+17”專項(xiàng)企業(yè)債券品種體系兼具創(chuàng)新性和實(shí)用性?；谝陨弦蛩?，證監(jiān)會(huì)接手企業(yè)債券發(fā)行審核權(quán)后，有很大可能保留企業(yè)債券這一融資模式，維持直接融資市場(chǎng)的多樣性。
　　我們認(rèn)為，企業(yè)債券未來(lái)若被保留或部分保留，值得重點(diǎn)關(guān)注的有三點(diǎn)。第一是募集資金用途是否仍然以支持項(xiàng)目建設(shè)為主。第二是弱資質(zhì)城投平臺(tái)能否通過(guò)加擔(dān)保的形式實(shí)現(xiàn)發(fā)行。第三是現(xiàn)有的專項(xiàng)企業(yè)債券品種能否得到保留。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)超預(yù)期，城投債發(fā)生超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件