>> 方正證券-債市交易日記：債市三點變化-230314
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點：債市三點變化
3月14日，現(xiàn)券利率小幅回落。以10Y國開債活躍現(xiàn)券走勢為例。早盤9時20分，央行公告“為維護銀行體系流動性合理充?！?，今日央行逆回購投放290億元，逆回購到期30億元，因而當日央行凈回籠260億元。早盤資金面小幅收緊，但這并未給債市造成利空。硅谷銀行事件影響下，市場風險偏好下降，股市承壓下行，這給早盤債市帶來利好。9時20至9時50，現(xiàn)券利率小幅回落。之后直到11時30分，現(xiàn)券利率震蕩。下午13時至14時10分，現(xiàn)券利率小幅回升，這或許受到股市跌幅收窄的影響。14時10分至15時15分，現(xiàn)券利率再度下行。全天10Y國開債現(xiàn)券利率下行0.5bp并收于3.06%。
硅谷銀行事件帶來的風險仍未有效收斂，市場避險情緒升溫，這對避險資產(chǎn)債券帶來利好。資金面邊際收斂，長端相對表現(xiàn)更好。3月14日，央行繼續(xù)小幅增加資金投放，但稅期臨近，這使得資金面邊際收斂。其中DR001上行22bp至1.83%，DR007上行11bp至2.08%。資金面邊際收斂，造成短端利率上行，而長端利率小幅下行。國債方面，10年期國債利率下行0.5bp至2.87%，1年期國債利率上行0.6bp至2.27%。國開債方面，10年期國開債利率下行0.6bp至3.03%，1年期國開債利率上行0.3bp至2.54%。信用利差大多收窄，中長久期信用利差收窄幅度更大。品種來看，“二永債”信用利差收窄幅度更大。
3月5日公布政府工作報告以來，10年國債利率從2.91%下行至了14日的2.86%，下行了5bp。期間1年/3年/5年/7年期國債利率分別下行5bp/5bp/5bp/4bp。利率曲線近似向下平移。我們認為這期間債市發(fā)生了三點邊際變化，并導致債市小幅回暖。
首先，5%的GDP增速目標，使得市場對政策強刺激的擔憂減弱，長端利率上行的風險或有下修，這給債市帶來暖意。3月13日，李強總理答記者問表示“中國的經(jīng)濟增長預期目標現(xiàn)在定在5%左右，這是綜合考慮各方面因素以后確定的……要達到5%左右的增長目標，恐怕也不是件容易的事，需要我們倍加努力”。這說明當下經(jīng)濟恢復基礎還不牢固，仍面臨不確定因素，對當下經(jīng)濟的恢復還不能太樂觀，不能以1-2月的經(jīng)濟恢復速度線性外推。5%的經(jīng)濟增速目標也意味著政策強刺激的述求減弱。長端利率上行的風險或有下修，這給債市帶來暖意。
其次，資金面持續(xù)收緊的預期減弱。3月以來，DR007中樞為2.0%，DR001中樞為1.63%。較2月中樞分別回落11bp和24bp。資金面的轉松或許與銀行在貨幣市場拆出資金增加有關。央行在經(jīng)濟恢復基礎還不穩(wěn)定的基礎上，主動持續(xù)收緊的風險不高。3月信貸投放節(jié)奏或許較1-2月會放緩，3月信貸同比多增量或較1-2月繼續(xù)回落，這也緩和了資金面繼續(xù)收緊的壓力。資金面持續(xù)收緊的預期減弱也給債市帶來支撐。
最后，機構投資者害怕踏空的情緒增加，并提升了久期。因為持有債券會獲得票息，債市投資者都是天生的多頭。近期強刺激擔憂減弱和資金面持續(xù)收緊的風險弱化，債市風險減弱。前期偏謹慎的機構投資者害怕踏空的情緒增加，并開始增加債券配置。在信用債短端修復較為充分的情況下，債基提升了久期。我們測算的數(shù)據(jù)顯示，上周公募債基久期中位數(shù)為2.13年，較前值回升0.23年。
利率債方面，長端品種下行空間不大，震蕩仍是主基調(diào)，建議中短久期利率債品種。短久期信用債信用利差已經(jīng)收窄到歷史偏低分位數(shù)，性價比弱化，信用債可以適當拉長久期。強區(qū)域城投債向久期要收益，可以適當拉長至2.5年期左右。全國性大行和地方主要城商行“二永債”可以拉長久期至2-3年。臨近月底，資金面往往會季節(jié)性收緊，適度加桿杠。
二、資金面：央行凈投放260億元
3月14日，央行逆回購投放290億元，逆回購到期30億元，因而當日央行凈投放260億元。
資金面有所收斂。DR001上行22bp至1.83%，DR007上行11bp至2.08%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率短端上行，長端下行。國債方面，10年期國債利率下行0.5bp至2.87%，1年期國債利率上行0.6bp至2.27%。國開債方面，10年期國開債利率下行0.6bp至3.03%，1年期國開債利率上行0.3bp至2.54%。
【國債期貨】國債期貨全線上漲。2年、5年、10年國債期貨主力合約分別變動+0.02%、+0.08%、+0.14%。
【信用債】中低等級信用債收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動+0.1bp、-0.9bp、-1.9bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動-0.2bp、+0.8bp、-3.2bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動-1.6bp、-0.9bp、-3.9bp。
四、宏觀要聞
硅谷銀行事件：美國財政部、美聯(lián)儲、美國聯(lián)邦存款保險公司聯(lián)合“救市”，宣布從3月13日開始，硅谷銀行儲戶可以提取賬戶里的所有資金，處置硅谷銀行所導致的任何損失均不需要納稅人承擔。美聯(lián)儲宣布新的緊急銀行定期融資計劃，美國財政部將從“外匯穩(wěn)定基金”中撥款250億美元支持該計劃。美聯(lián)儲表示，美國銀行體系流動性充足，美聯(lián)儲準備應對可能出現(xiàn)的任何流動性壓力。同時，因“系統(tǒng)性風險”，美國簽名銀行被紐約州金融服務局關閉。美
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