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本文我們將梳理“固收+期權(quán)”的策略實(shí)現(xiàn)以及針對(duì)現(xiàn)有的掛鉤機(jī)構(gòu)編制指數(shù)期權(quán)與股指期權(quán)產(chǎn)品的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。
　　一、以“固收+期權(quán)”進(jìn)行策略構(gòu)建
　　“固收+”策略可以分為三類(lèi)：“固收+可轉(zhuǎn)債”、“固收+權(quán)益”及“固收+衍生品（期權(quán)/期貨）”。相比傳統(tǒng)的+權(quán)益/可轉(zhuǎn)債的策略，“固收+期權(quán)”策略可根據(jù)期權(quán)的結(jié)構(gòu)不同，應(yīng)用于高波動(dòng)性和低波動(dòng)性市場(chǎng)，包括牛市、熊市和震蕩市。但“固收+期權(quán)”限制也明顯，主要阻礙在期權(quán)市場(chǎng)完善程度不如權(quán)益市場(chǎng)，交易對(duì)手方匹配、流動(dòng)性可能存在風(fēng)險(xiǎn)，策略容量有限。
　　“固收+期權(quán)”策略可以簡(jiǎn)化為以確定利息費(fèi)支付期權(quán)費(fèi)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)下有保底、上有彈性的“固收+”組合?；鸸芾砣丝梢酝ㄟ^(guò)調(diào)節(jié)固定收益資產(chǎn)和衍生工具的配置比例，改變投資組合的波動(dòng)率、杠桿率，從而設(shè)計(jì)出不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。
　　二、“固收+期權(quán)”產(chǎn)品概況
　　以往有過(guò)“固收+期權(quán)”產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的發(fā)行方幾乎均為銀行理財(cái)。存量規(guī)模超過(guò)百億，其中工銀理財(cái)、寧銀理財(cái)和招銀理財(cái)?shù)劝l(fā)行較多。產(chǎn)品最早成立于2019年，產(chǎn)品期限主要以10年為主，最短期限為半年，最長(zhǎng)期限為29年。
　　掛鉤標(biāo)的可分為兩類(lèi)：一類(lèi)掛鉤標(biāo)的為金融機(jī)構(gòu)發(fā)布的全球多資產(chǎn)配置策略指數(shù)，一類(lèi)掛鉤標(biāo)的為滬深300、中證500等寬基指數(shù)。其中掛鉤標(biāo)的為機(jī)構(gòu)發(fā)布指數(shù)期權(quán)單產(chǎn)品規(guī)模更大，掛鉤標(biāo)的為寬基指數(shù)期權(quán)的產(chǎn)品收益更好。
　　三、“固收+期權(quán)”產(chǎn)品績(jī)效
　　掛鉤中證500等寬基指數(shù)期權(quán)的產(chǎn)品表現(xiàn)更優(yōu)。掛鉤寬基指數(shù)產(chǎn)品年度收益率多位于4%-6.5%，表現(xiàn)強(qiáng)于掛鉤機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)指數(shù)產(chǎn)品的1%-4.5%。其中，寧銀理財(cái)皎月掛鉤型封閉式系列產(chǎn)品收益率較高，除4號(hào)外，收益率均高于6%。
　　季度勝率上，掛鉤機(jī)構(gòu)發(fā)布指數(shù)的固收+期權(quán)產(chǎn)品勝率為58.76%，掛鉤中證500等寬基指數(shù)期權(quán)的產(chǎn)品為63%，而且在股票牛市勝率更高。
　　寧銀理財(cái)皎月掛鉤型封閉式系列產(chǎn)品成立以來(lái)年化收益率為6%，且季度收益率均能跑贏基準(zhǔn)，勝率為100%。它應(yīng)用掛鉤滬深300的DNT期權(quán)，是目前“固收+期權(quán)”策略下表現(xiàn)最好的產(chǎn)品。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期、模型失效風(fēng)險(xiǎn)、樣本量不完全風(fēng)險(xiǎn)。