>> 方正證券-債市交易日記：MLF超量續(xù)作釋放的信號(hào)-230315
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2023/3/16 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點(diǎn)：MLF超量續(xù)作釋放的信號(hào)
3月15日，現(xiàn)券利率小幅回升。以10Y國(guó)開(kāi)債活躍現(xiàn)券走勢(shì)為例。早盤(pán)9時(shí)20分，央行公告“為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充?！薄俺浞譂M(mǎn)足了金融機(jī)構(gòu)需求”，今日央行逆回購(gòu)?fù)斗?040億元，MLF投放4810，考慮公開(kāi)市場(chǎng)到期后，今日逆回購(gòu)和MLF分別凈投放1000億和2810億。雖然央行加大資金投放，但是繳稅依然導(dǎo)致早盤(pán)資金面收緊。而3月14日晚間，美股上漲，硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)沖擊減弱，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，這給現(xiàn)券利率帶來(lái)上行壓力。再疊加QB等報(bào)價(jià)服務(wù)被禁，因而債市早盤(pán)承壓。9時(shí)30分至9時(shí)50分，現(xiàn)券利率上行。10時(shí)公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中投資數(shù)據(jù)超預(yù)期，消費(fèi)穩(wěn)步恢復(fù)。但債市對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反應(yīng)“鈍化”，公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，10時(shí)至11時(shí)30分，現(xiàn)券利率震蕩為主。進(jìn)入下午現(xiàn)券利率基本也以震蕩為主。全天10Y國(guó)開(kāi)債現(xiàn)券利率與前日持平于3.06%。
資金面繼續(xù)收斂，債市小幅調(diào)整。3月15日，央行大幅增加資金投放，但稅期依然導(dǎo)致資金面邊際收斂。其中DR001上行28bp至2.11%，DR007上行4bp至2.12%。利率債小幅調(diào)整。
10年期國(guó)債利率為2.87%，較前值持平，1年期國(guó)債利率上行1.0bp至2.28%。國(guó)開(kāi)債方面，10年期國(guó)開(kāi)債利率上行0.3bp至3.03%，1年期國(guó)開(kāi)債利率為2.54%，較前值持平。信用利差表現(xiàn)分化，高等級(jí)信用債利差收窄，表現(xiàn)相對(duì)更好。中長(zhǎng)久期信用利差收窄幅度更大。品種來(lái)看，二級(jí)資本債表現(xiàn)相對(duì)更弱，二級(jí)資本債信用利差大多走闊。
今日央行MLF加量續(xù)作，凈投放2810億元MLF。當(dāng)日MLF凈投放量規(guī)模創(chuàng)下2020年12月之后的最高M(jìn)LF凈投放量。央行為何要加大MLF凈投放量，這釋放了貨幣政策的什么信號(hào)，怎么看待后續(xù)降準(zhǔn)的可能性。接下來(lái)我們將進(jìn)行分析。
MLF超量續(xù)作是供需兩方面共同作用的結(jié)果。從需求端來(lái)看，銀行缺中長(zhǎng)期資金，疊加稅期，一級(jí)交易商投標(biāo)需求強(qiáng)。MLF超量續(xù)作是供需兩方面共同作用的結(jié)果。1-2月銀行信貸大幅沖高，并且2-3月存單到期量也是高峰，銀行對(duì)中長(zhǎng)期資金需求提升，這從存單價(jià)格維持高位可以得到印證。并且15日是繳稅申報(bào)截止日，稅期也會(huì)使銀行流動(dòng)性有季節(jié)性收緊壓力。因而本次一級(jí)交易商對(duì)MLF投標(biāo)需求強(qiáng)。
從供給端來(lái)看，央行需要維持流動(dòng)性不過(guò)度收緊，從而充分滿(mǎn)足金融機(jī)構(gòu)的投標(biāo)需求。央行在2022年4季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)還不牢固并且有效需求還不足。并且央行增加表述“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”。這說(shuō)明央行主動(dòng)收緊流動(dòng)性的訴求還不強(qiáng)。本次央行“充分滿(mǎn)足了金融機(jī)構(gòu)需求”，以使得資金面不過(guò)度收緊。
MLF超量續(xù)作，這意味著短期降準(zhǔn)的概率有所弱化。短期來(lái)看，央行加量續(xù)作MLF，對(duì)降準(zhǔn)存在一定的替代效應(yīng)。OMO滾續(xù)壓力也已經(jīng)從萬(wàn)億水平回到常態(tài)水平附近。綜合來(lái)看，短期央行降準(zhǔn)的可能性降低。但是降準(zhǔn)的可能性不能排除，MLF不能完全等同于降準(zhǔn)。MLF資金成本比降準(zhǔn)要高，雖然加量投放，但是價(jià)格偏“貴”，如果全部靠MLF來(lái)投放基礎(chǔ)貨幣，則不利于降低融資成本。
本周稅期擾動(dòng)下，資金面邊際收斂，預(yù)計(jì)稅期過(guò)后的下周資金面邊際轉(zhuǎn)松，再下周是季度末，資金面將季節(jié)性收緊。綜合來(lái)看，資金面波動(dòng)加大。3月以來(lái)機(jī)構(gòu)投資者桿杠率再度大幅提升，3月7日質(zhì)押式回購(gòu)成交量沖到7.1萬(wàn)億，本周質(zhì)押式回購(gòu)成交量也在6.5萬(wàn)億以上的高水平。在接下來(lái)資金面波動(dòng)加大的環(huán)境下，建議不能太過(guò)激進(jìn)加杠桿。
利率債方面，長(zhǎng)端品種下行空間不大，震蕩仍是主基調(diào)，建議中短久期利率債品種。短久期信用債信用利差已經(jīng)收窄到歷史偏低分位數(shù)，性?xún)r(jià)比弱化，信用債可以適當(dāng)拉長(zhǎng)久期。強(qiáng)區(qū)域城投債向久期要收益，可以適當(dāng)拉長(zhǎng)至2.5年期左右。全國(guó)性大行和地方主要城商行“二永債”可以拉長(zhǎng)久期至2-3年。
二、資金面：央行凈投放3810億元
3月15日，央行逆回購(gòu)?fù)斗?040億元，MLF投放4810億元，逆回購(gòu)到期40億元，MLF到期2000億元，因而當(dāng)日央行凈投放3810億元。
資金面繼續(xù)收斂。DR001上行28bp至2.11%，DR007上行4bp至2.12%。
三、債市走勢(shì)綜述
【利率債】利率震蕩。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率為2.87%，較前值持平，1年期國(guó)債利率上行1.0bp至2.28%。國(guó)開(kāi)債方面，10年期國(guó)開(kāi)債利率上行0.3bp至3.03%，1年期國(guó)開(kāi)債利率為2.54%，較前值持平。
【國(guó)債期貨】國(guó)債期貨小幅收跌。2年、5年、10年國(guó)債期貨主力合約分別變動(dòng)-0.01%、-0.06%、-0.07%。
【信用債】中短期票據(jù)利率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)-0.3bp、-0.3bp、-0.3bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)+0.6bp、-0.5bp、+0.5bp。3年期AAA-、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)+2.0bp、+1.8bp、-1.2bp。
四、宏觀要聞
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：3月15日，統(tǒng)計(jì)局公布1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.4%，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.5%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降5.7%。社零同比增長(zhǎng)3.5%。
貨幣政策：3月15日，央行黨委召開(kāi)擴(kuò)大會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)定不移推動(dòng)
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