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事件：3月17日晚間，央行發(fā)布公告表示，決定于2023年3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%。對于本次降準我們解讀如下。
　　一、降準的三大考量
　　我們認為本次降準主要有3方面原因。首先，本次降準能夠為銀行補充長期低成本資金，從而助力寬信用和穩(wěn)經濟。央行也表示本次降準“為推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務實體經濟水平”。1-2月銀行信貸大幅沖高，并且2-3月存單到期量也是高峰，銀行對中長期資金需求提升，這從存單價格維持高位可以得到印證。降準能有效滿足銀行對中長期資金的缺口。
　　其次，降準能緩和銀行負債成本壓力，從而降低實體融資成本。截止2月末，金融機構需要繳納法準的存款余額為259.7萬億，降準25bp，這將釋放資金6492億元。但是考慮到本次降準不包括已經執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構，因而實際釋放的資金將少于上述估算。當前只有小型銀行法定存款準備金率為5%，因而本次降準不包括小型銀行。而從央行公布的金融機構資產負債表來看，小型銀行存款占比為30%左右，因而我們估算本次降準釋放的中長期資金為4544億元。對銀行來說央行投放MLF的成本為2.75%，而法定存款準備金付息利率為1.62%，因而本次降準能為銀行每年節(jié)省50億左右的成本。銀行負債成本降低，將有助于降低實體經濟融資成本。
　　最后，降準是為了維護流動性平穩(wěn)，特別是保持季度末資金面平穩(wěn)。央行表示本次降準是為了“保持銀行體系流動性合理充?！?。本周因為繳稅，資金價格中樞抬升，DR007中樞上行至了2.1%。而接下來季末因素將導致資金面季節(jié)性收緊，此時央行降準能夠緩和資金面收緊的壓力。這也是本次降準的重要考量。
　　二、降準短期穩(wěn)定資金面，但寬松效果不宜高估，中期促進寬信用
　　本次降準最直接的影響就是能穩(wěn)定資金面。本周央行已經在公開市場通過OMO+MLF大幅凈投放4800億以穩(wěn)定資金面。而3月27日降準釋放4500億左右的資金，將能緩和最后一周資金面收緊的壓力。這也能減少央行OMO滾續(xù)的壓力。但是要指出的是，3月最后一周資金面依然會收緊，只是在降準影響在，資金面收緊的幅度可控。降準對資金面利好的程度不大。降準中期能利好寬信用，也即信貸的投放。
　　三、貨幣政策精準有力，不大收大放，后續(xù)降準依然有可能
　　央行在本次公告中表示將“精準有力實施好穩(wěn)健貨幣政策，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經濟增速基本匹配，更好地支持重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，不搞大水漫灌，兼顧內外平衡”。
　　在實體經濟恢復基礎還不牢固，以及有效需求不足的情況下，央行貨幣政策仍將精準發(fā)力，以呵護實體經濟。央行還難以主動收緊流動性。本次央行降準力度不大，后續(xù)仍有可能降準提供長期基礎貨幣，穩(wěn)定信用和經濟。
　　四、降準對債市利好有限，存單相對更為受益
　　從回顧過去降準對債市的影響來看，降準宣布日大多對應的利好兌現。而且降準釋放的貨幣寬松信號意義弱化，降準更多是補充中長期流動性的手段。在17點降準信號公布后，國開債現券利率先下行，但之后又回升抹平降準信號公布后的利率下行。并且降準在中期利好寬信用。綜合來看，降準對債市利好有限。降準對中短久期債券品種利好程度相對更大。銀行中長期負債得到補充，對存單融資需求減弱，因而對存單品種形成利好。
　　風險提示：流動性超預期收緊，通脹超預期，經濟恢復超預期。