>> 方正證券-債市交易日記：近期資金面收斂怎么看-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點：近期資金面收斂怎么看
3月21日，現(xiàn)券利率小幅回升。以10Y國開債活躍現(xiàn)券走勢為例。早盤9時20分，央行公告“為維護銀行體系流動性合理充?！?，今日央行逆回購投放1820億，今日逆回購到期量290億，因而今日央行公開市場凈投放1530億。雖然央行凈投放資金，但是早盤資金面收緊。9時30分至11時30分，現(xiàn)券利率震蕩。進入下午，現(xiàn)券利率開始震蕩回升，13時至15時30分，10年國開現(xiàn)券利率上行了1bp。下午市場風險偏好回升，股市上行幅度加大，并對債市造成壓制。全天10Y國開債現(xiàn)券利率上行1.5bp至3.05%。
資金面繼續(xù)收斂，疊加降準利好昨日已經(jīng)兌現(xiàn)，債市迎來調(diào)整。3月21日，央行加大公開市場資金投放，但是資金面繼續(xù)收斂。其中，DR001上行13bp至2.42%，DR007上行4bp至2.23%。債市也迎來調(diào)整，其中中短久期品種調(diào)整幅度更大。國債方面，10年期國債利率上升1bp至2.86%，1年期國債利率上升2bp至2.25%。國開債方面，10年期國開債利率上行1bp至3.01%，1年期國開債利率上行1bp至2.48%。信用利差表現(xiàn)分化，中長久期信用利差收窄。品種來看，城投債信用利差收窄幅度相對更大，而高等級中短久期“二永債”信用利差走闊。
上周開始資金面持續(xù)收斂，目前DR007已經(jīng)上行至2.23%，DR001已經(jīng)高于7天質(zhì)押式回購拆借利率。資金面為何繼續(xù)收斂，是否需要擔心資金面風險。這兩天債市波動大，對后續(xù)債市怎么看。接下來我們將進行分析。
資金面近期收斂主要有三方面原因。首先，上周資金面收斂主要因為繳稅帶來的稅期擾動，上周DR007中樞為2.1%，較前值回升了20bp。
其次，政府債凈融資大幅增加這對本周資金面造成收斂壓力。本周資金面繼續(xù)收斂，20-21日的DR007中樞為2.2%。政府債券供給壓力上升給資金面帶來壓力，本周前兩日政府債券凈融資合計為893億元，已經(jīng)超過上周政府債券合計凈融資57億。本周合計政府債券凈融資將達到3262億元，將創(chuàng)下今年第二高的單周政府債券凈融資。
3月最后兩周資金面仍有收斂壓力，但資金面持續(xù)收緊的風險不高。本周除了政府債券凈供給增加以外。還需要關注本周商業(yè)銀行次級債凈融資將達到1203億元，這創(chuàng)下3年以來的單周新高。而銀行傾向于互持商業(yè)銀行次級債，因而這將對資金面造成一定壓力。因而本周資金面將維持緊平衡。進入下周，雖然央行降準將于27日落地，但季度末因素仍將使得資金面季節(jié)性收斂，只是收斂的壓力比往年季節(jié)性要小一些。
但是資金面持續(xù)收緊的風險不高。當前經(jīng)濟恢復基礎不牢固，央行降準體現(xiàn)出對經(jīng)濟的呵護，央行還難以持續(xù)收緊流動性。
另外，政府債券供給和商業(yè)銀行次級債發(fā)行放量，對資金面是短期擾動，難以帶來趨勢性收緊的風險。
震蕩市，吃票息。我們判斷債市仍為震蕩市。地產(chǎn)恢復緩慢，央行難以主動收緊流動性，因而債市利率大幅上行的風險不高。但是經(jīng)濟依然處于恢復期，因而利率下行的空間也不大。在震蕩市，票息策略相對占優(yōu)。建議信用債可以適當拉長久期。強區(qū)域城投債向久期要收益，可以適當拉長至2.5年期左右。全國性大行和地方主要城商行“二永債”可以拉長久期至2-3年。
二、資金面：央行凈投放1530億元
3月21日，央行逆回購投放1820億元，逆回購到期290億元，因而當日央行凈投放1530億元。
資金面有所收斂。DR001上行13bp至2.42%，DR007上行4bp至2.23%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率均上升。國債方面，10年期國債利率上升1bp至2.86%，1年期國債利率上升2bp至2.25%。國開債方面，10年期國開債利率上行1bp至3.01%，1年期國開債利率上行1bp至2.48%。
【國債期貨】國債期貨主力合約普降。2年、5年、10年國債期貨主力合約分別變動-0.02%、-0.05%、-0.11%。
【信用債】城投債利率和中短期票據(jù)利率大多下降和二級資本債收益率上升。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動-2.0bp、-2.0bp、-2.0bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動+0.1bp、-0.9bp、-1.9bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動+2.9bp、+2.0bp、+1.9bp。
四、宏觀要聞
財政政策：3月21日，財政部召開財會監(jiān)督和預算執(zhí)行監(jiān)督專項行動動員部署會。會議要求，堅持積極穩(wěn)妥，把維護經(jīng)濟穩(wěn)定、確保經(jīng)濟安全擺在重要位置，扎實有序推進。要堅持問題導向，精準施策，通報典型案例，強化高壓震懾。要堅持系統(tǒng)觀念，統(tǒng)籌當下改和長久立，確保問題整改到位。要堅持守正創(chuàng)新，積極探索監(jiān)督監(jiān)控新路徑，提升專項行動質(zhì)效。
風險提示：經(jīng)濟超預期，貨幣政策收緊超預期，通脹超預期。
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