>> 方正證券-可轉(zhuǎn)債投資策略系列一：主觀多頭策略-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,劉雅坤 |
| 下載權(quán)限： |
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常見(jiàn)的可轉(zhuǎn)債投資策略可分為多頭類策略、套利類策略、事件性策略以及特殊策略共四大類。本文我們將分析多頭策略中的主觀多頭策略，將具體分析該策略內(nèi)涵、策略實(shí)踐、策略優(yōu)缺點(diǎn)及適用場(chǎng)景，此外我們也將對(duì)2季度可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)進(jìn)行展望。
一、可轉(zhuǎn)債主觀多頭策略的內(nèi)涵
由于可轉(zhuǎn)債價(jià)值與其正股價(jià)格間有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，主觀轉(zhuǎn)債多頭策略常以可轉(zhuǎn)債作為正股的替代品來(lái)實(shí)現(xiàn)。主觀可轉(zhuǎn)債多頭策略的優(yōu)勢(shì)在于既能賺取市場(chǎng)向上時(shí)的超額收益，也利用轉(zhuǎn)債債底提供的安全邊際降低凈值回撤風(fēng)險(xiǎn)。
可轉(zhuǎn)債個(gè)券池的選擇上需要兼顧股性與債性。股票角度上，與股票多頭的主觀策略類似，個(gè)券需關(guān)注投資標(biāo)的行業(yè)及公司基本面信息。債券角度上，個(gè)券需要關(guān)注可轉(zhuǎn)債的估值溢價(jià)及信用風(fēng)險(xiǎn)等。
二、可轉(zhuǎn)債主觀多頭策略實(shí)踐
可轉(zhuǎn)債主觀多頭策略常與股票主觀多頭策略共用一套投資框架。因而可以先從股票主觀多頭策略的角度出發(fā)，并針對(duì)性在可轉(zhuǎn)債策略屬性明顯的部分再做區(qū)分。
股票主觀多頭大體可分為三步，分別是自上而下的宏觀分析，基于景氣持續(xù)度的行業(yè)分析以及聚焦公司地位產(chǎn)品壁壘的個(gè)股選擇。
相比股票主觀多頭策略，可轉(zhuǎn)債投資適用于以下四種情況：（1）部分產(chǎn)品本身受限于可投資產(chǎn)范圍或權(quán)益?zhèn)}位；（2）基于正股與可轉(zhuǎn)債比價(jià)，可轉(zhuǎn)債估值更合理時(shí)；（3）對(duì)正股預(yù)期不確定，但轉(zhuǎn)債溢價(jià)率較低時(shí)（比如低于10%）；（4）正股漲停無(wú)法買(mǎi)入。
三、可轉(zhuǎn)債主觀多頭策略的優(yōu)缺點(diǎn)及適用場(chǎng)景
策略優(yōu)點(diǎn)：更抗跌。由于轉(zhuǎn)債價(jià)格與其正股的非線性關(guān)系，當(dāng)正股價(jià)格大幅下跌時(shí)，轉(zhuǎn)債的跌幅通常小于正股。
策略缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)敞口集中在市場(chǎng)的中小盤(pán)風(fēng)格。
適用場(chǎng)景：從可轉(zhuǎn)債的股性角度看，主觀多頭可轉(zhuǎn)債策略適合在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇時(shí)期，流動(dòng)性相對(duì)寬裕，估值上升彈性較高，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的階段。從可轉(zhuǎn)債的債性角度看，尤其適合在建倉(cāng)初期，可轉(zhuǎn)債可以作為重要的能提供安全墊的品種，在控制好凈值回撤的前提下，不錯(cuò)失市場(chǎng)上漲的機(jī)會(huì)。
四、可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望
2季度債市預(yù)計(jì)將震蕩，利率上行風(fēng)險(xiǎn)可控。權(quán)益資產(chǎn)在經(jīng)過(guò)3月份的調(diào)整后，估值相對(duì)合理。PPI逐步觸底，這意味著企業(yè)盈利增速也將跟隨觸底，轉(zhuǎn)債股性估值有支撐?？赊D(zhuǎn)債作為固定收益投資者越過(guò)投資A股倉(cāng)位限制的替代品，其當(dāng)前平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率仍處于最近3年的低位，預(yù)計(jì)2季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍有支撐。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、樣本量不完全
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