>> 方正證券-債市交易日記：流動(dòng)性分層加劇的背后-230330
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2023/3/31 |
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方正證券 |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點(diǎn)：流動(dòng)性分層加劇的背后
3月30日，現(xiàn)券利率小幅上行。以10Y國(guó)開債活躍現(xiàn)券走勢(shì)為例。早盤9時(shí)20分，央行公告“為維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)”，今日開展逆回購(gòu)?fù)斗?390億元，逆回購(gòu)到期640億元，因而當(dāng)日央行凈投放1750億元。央行連續(xù)4天公開市場(chǎng)凈投放呵護(hù)季末資金面。今日早盤資金面趨緊，但是這對(duì)債市影響不大，上午現(xiàn)券利率窄幅震蕩。下午市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，這或許與博鰲論壇上IMF上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速至5.2%有關(guān)。股市在下午開始回升，現(xiàn)券利率也震蕩回升。全天10Y國(guó)開債現(xiàn)券利率上行0.9bp至3.05%。
季末資金面偏緊，信用利差大多收窄。3月30日，央行繼續(xù)凈投放資金，雖然DR001下行，但是DR007上行。季末資金面依然處于偏緊的狀態(tài)，其中非銀資金面更緊。長(zhǎng)端小幅上行，短端小幅下行。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率上行0.7bp至2.86%，1年期國(guó)債利率下行0.2bp至2.27%。國(guó)開債方面，10年期國(guó)開債利率上行1.3bp至3.03%，1年期國(guó)開債利率下行0.1bp至2.42%。信用利差大多收窄。中低等級(jí)城投債信用利差收窄幅度更大。
3月24日以來，流動(dòng)性分層加劇。R007與DR007利差以及GC007與R007利差均明顯走闊。雖然存款類金融機(jī)構(gòu)間拆借利率DR007走勢(shì)復(fù)合季節(jié)性，但是非銀感受到的流動(dòng)性收緊卻要強(qiáng)于往年，因?yàn)镽007在3月底沖高幅度高于往年水平。那么如何理解3月底的流動(dòng)性分層加劇，之后流動(dòng)性分層會(huì)如何演化，接下來我們將進(jìn)行分析。
季末表外資金回流銀行表內(nèi)，而銀行季末面臨監(jiān)管考核，在貨幣市場(chǎng)出錢意愿降低，這加劇了資金面分層，往年3月季度末都會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性分層效應(yīng)。從過往經(jīng)驗(yàn)來看，R007與DR007利差均在3月最后一周大幅走闊。季度末銀行表外資金回流表內(nèi)，非銀資金面存在收緊壓力。但是此時(shí)銀行面臨MPA監(jiān)管考核，在貨幣市場(chǎng)出錢意愿提升，并且會(huì)要求更高的價(jià)格，這帶來非銀資金面更為緊張，從而出現(xiàn)流動(dòng)性分層。
但是今年3月流動(dòng)性分層情況比往年更甚。今年3月27日央行降準(zhǔn)釋放5000億左右的長(zhǎng)期低成本資金，并且央行持續(xù)加大公開市場(chǎng)凈投放，本周一至周四，央行公開市場(chǎng)累計(jì)凈投放6290億元。即使在央行降準(zhǔn)的呵護(hù)下，3月流動(dòng)性分層的程度比往年更甚。
貸款投放較強(qiáng)或許是導(dǎo)致今年3月流動(dòng)性分層更甚的的原因。本周以來存單利率小幅回落，但是票據(jù)利率持續(xù)沖高。6個(gè)月國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率與6個(gè)月存單利差走勢(shì)對(duì)新增信貸同比多增量具有較好的指示意義。該指標(biāo)本周持續(xù)回升，這說明3月信貸在在季末改善。根據(jù)過去票據(jù)利率與存單利差走勢(shì)與新增信貸同比多增的關(guān)系，我們預(yù)計(jì)3月新增信貸或同比多增4000-5000億元，達(dá)到3.5萬(wàn)億左右。銀行在3月底加大貸款投放，可能是導(dǎo)致流動(dòng)性分層加劇的原因。
資金面持續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)小，而在經(jīng)歷了1季度非常快的信貸節(jié)奏后，預(yù)計(jì)2季度信貸節(jié)奏將會(huì)邊際放緩，因而流動(dòng)性分層度過季末就將快速緩解。但是需要指出的是今年經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)期，實(shí)體融資需求將強(qiáng)于去年，因而代表流動(dòng)性分層的指標(biāo)R007/GC007與DR007利差中樞將高于去年。
債市將繼續(xù)震蕩，吃票息策略占優(yōu)。經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)的區(qū)域，城投債可以拉長(zhǎng)久期至3年左右?！岸纻比杂信渲脙r(jià)值，全國(guó)性商業(yè)銀行或者地區(qū)主要城商行3年期二級(jí)資本債品種。
二、資金面：央行凈投放1750億元
3月30日，央行逆回購(gòu)?fù)斗?390億元，逆回購(gòu)到期640億元，因而當(dāng)日央行凈投放1750億元。
資金面有所收緊。DR001下行7bp至0.76%，DR007上行15bp至2.29%。
三、債市走勢(shì)綜述
【利率債】長(zhǎng)端小幅上行，短端小幅下行。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率上行0.7bp至2.86%，1年期國(guó)債利率下行0.2bp至2.27%。國(guó)開債方面，10年期國(guó)開債利率上行1.3bp至3.03%，1年期國(guó)開債利率下行0.1bp至2.42%。
【國(guó)債期貨】國(guó)債期貨收跌。2年、5年、10年國(guó)債期貨主力合約分別變動(dòng)0.00%、-0.02%、-0.06%。
【信用債】信用債收益率小幅下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)-1.0bp、-1.0bp、-1.0bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)+0.2bp、+0.2bp、-0.8bp。3年期AAA-、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)-2.2bp、0.0bp、0.0bp。
四、宏觀要聞
國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)出席博鰲亞洲論壇2023年年會(huì)開幕式并發(fā)表主旨演講：中國(guó)發(fā)展的目標(biāo)和前景是確定的。一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定、一心發(fā)展的中國(guó)，一個(gè)腳踏實(shí)地、勇毅前行的中國(guó)，一個(gè)自信開放、樂于共享的中國(guó)，一定是世界繁榮穩(wěn)定的巨大力量。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能和態(tài)勢(shì)是強(qiáng)勁的。
IMF上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：3月30日，國(guó)際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃在博鰲亞洲論壇2023年年會(huì)開幕式上預(yù)測(cè)，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將達(dá)到三分之一。在最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中，國(guó)際貨幣基金組織將對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由4.4%調(diào)高至5.2%。
房地產(chǎn)政策：3月30日，西藏自治區(qū)出臺(tái)促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)良性循環(huán)和平穩(wěn)健康發(fā)展的相關(guān)政策，支持剛性和改善性需求，住房公積金繳存職工在區(qū)內(nèi)購(gòu)房的住房公積金貸
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