>> 方正證券-債券研究：津城建修復(fù)，那山東呢-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
1937KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,康正宇 |
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3月份以來，津城建短端城投債收益率明顯修復(fù)。從個(gè)券來看，“22津城建CP016”、“22津城建CP011”、“22津城建CP005”等多只剩余期限半年以內(nèi)的債券收益率下行超200BP。從收益率曲線來看，津城建存量債券中0.5年以上收益率均高于7%，但0.5年內(nèi)存量債券收益率已降至4.94%，利率曲線變陡峭。市場(chǎng)對(duì)津城建年內(nèi)到期短久期債券投資意愿提升，但是對(duì)中長(zhǎng)期債券品種依然偏謹(jǐn)慎。
2月份以來，天津市黨政班子領(lǐng)導(dǎo)積極尋求金融機(jī)構(gòu)支持，與中信集團(tuán)、中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)交通銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，這對(duì)改善津城建短期融資帶來幫助，也推動(dòng)津城建短久期債券修復(fù)。從一級(jí)市場(chǎng)來看，津城建3月份新債平均發(fā)行期限0.66年，是過去六個(gè)月以來首次發(fā)行期限環(huán)比回升；3月份新債平均票面利率6.54%，較2月份的7%下行46BP，也是近六個(gè)月以來首次環(huán)比下行。在發(fā)行規(guī)模上，津城建3月份新發(fā)債券158億元，是2022年1月以來的單月新高。天津市短端城投債修復(fù)說明，若當(dāng)?shù)卣I(lǐng)導(dǎo)積極施為，仍可以提振市場(chǎng)信心。
近期，山東省財(cái)政廳廳長(zhǎng)李峰與8家省屬金融企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)走訪淄博、濰坊并簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，同樣引起市場(chǎng)關(guān)注。在津城建短端債券修復(fù)后，山東短端城投債怎么看，對(duì)此我們觀點(diǎn)如下。
首先，山東省在財(cái)力和債務(wù)壓力等方面均相對(duì)優(yōu)于天津。2022年，山東省一般預(yù)算收入和政府性基金收入分別達(dá)到7104億元和6080億元，考慮轉(zhuǎn)移性收入后的綜合財(cái)力達(dá)到21434.4億元。天津市一般預(yù)算收入和政府性基金收入分別為1847億元和424億元，綜合財(cái)力為3829.3億元。以地方政府債務(wù)余額/地區(qū)綜合可用財(cái)力計(jì)算的政府負(fù)債率，天津市為225.8%，山東省為110%。
其次，隨著山東省財(cái)政廳廳長(zhǎng)李峰走訪省內(nèi)債務(wù)壓力較大的區(qū)域并促成省屬金融企業(yè)與地級(jí)市高級(jí)別合作，山東省債務(wù)化解或?qū)⒂羞呺H改善，區(qū)域內(nèi)城投債安全性或?qū)⑻嵘嬖谝欢ㄍ诰騼r(jià)值。
本文將全面梳理山東省各地級(jí)市存量城投債情況，并篩選久期、收益率和流動(dòng)性指標(biāo)較好的個(gè)券供投資者參考。我們認(rèn)為剩余期限2年以內(nèi)、年初以來?yè)Q手率超過30%且收益率仍高于3%的存量城投債具有較高的挖掘價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投債監(jiān)管政策超預(yù)期收緊，資金面超預(yù)期變化，城投平臺(tái)發(fā)生超預(yù)期輿情事件
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