>> 方正證券-債市交易日記：票據(jù)利率沖高怎么看-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點：票據(jù)利率沖高怎么看
3月28日，現(xiàn)券利率小幅上行。以10Y國開債活躍現(xiàn)券走勢為例。早盤9時20分，央行公告“為維護(hù)季末流動性平穩(wěn)”，今日開展逆回購?fù)斗?780億元，逆回購到期1820億元，因而當(dāng)日央行凈投放960億元。早盤隔夜資金面趨緊，但是跨月的7天質(zhì)押式回購利率轉(zhuǎn)松。9時30分至10時，現(xiàn)券利率下行回落。10時至11時30分現(xiàn)券利率震蕩。下午13時至13時30分，現(xiàn)券利率上行，這或許與股市階段性沖高有關(guān)，之后便窄幅震蕩。全天10Y國開債現(xiàn)券利率上行0.3bp至3.05%。
央行繼續(xù)呵護(hù)資金面，利率債小幅下跌，主要品種信用利差大多收窄。3月28日，央行繼續(xù)凈投放資金，雖然DR001上行，但是DR007下行。在央行降準(zhǔn)和加大公開市場投放的呵護(hù)下，季度末資金價格低于往年水平。債市小幅走弱，短期國債利率上行幅度更大。國債方面，10年期國債利率上行0.1bp至2.86%，1年期國債利率上行0.5bp至2.28%。國開債方面，10年期國開債利率上行0.4bp至3.02%，1年期國開債利率下行0.5bp至2.43%。信用利差大多收窄。分等級來看，高等級信用利差走闊，中低等級信用利差收窄。中低等級二級債信用利差收窄幅度更大。
24日-28日票據(jù)利率加快上行。其中6個月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率累計上行10bp至2.52%。票據(jù)利率上行背后的原因是什么，對3月信貸有何指示意義。接下來我們將進(jìn)行分析。
票據(jù)利率上行具有季節(jié)性，今年3月低票據(jù)利率上行幅度弱于往年。3月是傳統(tǒng)的信貸大月，而月內(nèi)信貸往往安排在下旬投放，因而會對3月下旬票據(jù)利率帶來上行的動力。2022年和2021年下旬6個月票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別上行了20bp和45bp。截止28日，今年3月下旬票據(jù)利率上行9bp，幅度弱于往年季節(jié)性水平。
票據(jù)利率與存單利差下旬開始走闊，3月信貸量有支撐，預(yù)計3月新增信貸同比多增4000-5000億左右。雖然票據(jù)利率上行幅度當(dāng)前來看還弱于往年，但是這并非意味著今年3月新增信貸量弱于往年。6個月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率與6個月存單利差走勢對新增信貸同比多增量具有較好的指示意義。該指標(biāo)自下旬以來出現(xiàn)了回升，這說明3月信貸在下旬邊際改善。根據(jù)過去票據(jù)利率與存單利差走勢與新增信貸同比多增的關(guān)系，我們預(yù)計3月新增信貸或同比多增4000-5000億元，達(dá)到3.5萬億左右。3月新增信貸仍有支撐。
3信貸節(jié)奏放緩的步伐偏慢，但是這對債市的沖擊有限。一方面，1季度信貸投放節(jié)奏非?？欤@意味著后續(xù)投放節(jié)奏將放緩。央行要求合理把握信貸節(jié)奏。另一方面，信貸投放雖然總量仍有支撐，但是主要投向依然是基建和制造業(yè)。涉房貸款恢復(fù)還偏慢。私營部門主動融資需求還不強(qiáng)，因而對債市影響小。債市將繼續(xù)震蕩，吃票息策略占優(yōu)。經(jīng)濟(jì)實力強(qiáng)的區(qū)域，城投債可以拉長久期至3年左右?！岸纻比杂信渲脙r值，全國性商業(yè)銀行或者地區(qū)主要城商行2-3年期二級資本債品種。
二、資金面：央行凈投放960億元
3月28日，央行逆回購?fù)斗?780億元，逆回購到期1820億元，因而當(dāng)日央行凈投放960億元。
隔夜利率趨緊。DR001上行7bp至1.08%，DR007下行7bp至1.99%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率小幅上行。國債方面，10年期國債利率上行0.1bp至2.86%，1年期國債利率上行0.5bp至2.28%。國開債方面，10年期國開債利率上行0.4bp至3.02%，1年期國開債利率下行0.5bp至2.43%。
【國債期貨】國債期貨震蕩。2年、5年、10年國債期貨主力合約分別變動-0.01%、0.00%、+0.01%。
【信用債】信用利差有所收窄。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動-0.5bp、-0.5bp、-0.5bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動-0.2bp、-1.2bp、-1.2bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動+1.7bp、+1.3bp、-1.7bp。
四、宏觀要聞
房地產(chǎn)：3月28日，針對廈門限購限售政策放松的傳聞，廈門房管局相關(guān)工作人員證實，近期廈門限購限售政策有所調(diào)整，已經(jīng)開始執(zhí)行。其中，限購政策方面，廈門戶籍的單身人士可以購買第二套住房，廈門戶籍二孩以上家庭可以購買第三套住房。限售政策方面，將之前取得不動產(chǎn)權(quán)證日期之日起2年限售改為網(wǎng)簽之日起2年限售。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期。
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