>> 方正證券-債券點(diǎn)評(píng)：信貸節(jié)奏類似2003年，那債市呢-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大?。?/td>
| 487KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：2023年3月新增社融53800億元（去年同期46565億元），社會(huì)融資規(guī)模增速10%（前值9.9%）。新增人民幣貸款為38900億（去年同期31300億），M2同比增長12.7%（前值12.9%），M1同比增長5.1%（前值5.8%）。金融數(shù)據(jù)公布后，現(xiàn)券利率先略微回升，之后繼續(xù)下行。對于3月金融數(shù)據(jù)，我們解讀如下。
一、信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，動(dòng)力來自哪里
3月新增信貸規(guī)模3.89萬億，同比多增7600億元，明顯超市場預(yù)期。企業(yè)中長期貸款高增是拉動(dòng)3月和1季度信貸高增的主要原因。而貸款利率優(yōu)惠力度較大，1季度貸款需求也快速回升。央行公布的2023年1季度貸款需求指數(shù)錄得78.4%，創(chuàng)下2012年1季度以來的新高，這推升了企業(yè)中長期貸款高增。3月企業(yè)中長期貸款新增2.07萬億，同比多增7252億。企業(yè)中長期貸款主要流向了基建和制造業(yè)領(lǐng)域。
3月居民中長期貸款也出現(xiàn)改善，這與3月地產(chǎn)銷售面積改善相對應(yīng)。3月居民中長期貸款新增6348億，同比多增2613億元。居民中長期貸款連續(xù)兩個(gè)月錄得同比多增，后續(xù)觀察持續(xù)性。3月居民短貸也表現(xiàn)較好，新增6094億，同比多增2246億。這與銀行加強(qiáng)消費(fèi)貸營銷有關(guān)。
二、社融增速趕頂
信貸沖高也帶動(dòng)社融回升，3月新增社融5.38萬億，同比多增7235億。社融增速回升至10%，較前值回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。信貸超預(yù)期是拉動(dòng)社融回升的主要原因。我們預(yù)計(jì)社融增速高點(diǎn)在5-6月份，達(dá)到10.3%左右。M2增速下行0.2個(gè)百分點(diǎn)至12.7%，這主要是因?yàn)榛鶖?shù)原因。2月M2同比的翹尾為9.1%，而3月翹尾回落至了6.7%。
三、1季度信貸投放節(jié)奏快，與2003年可以做類似的對比，預(yù)計(jì)2季度開始信貸投放節(jié)奏或許會(huì)邊際放緩
2003年2月中下旬，非典疫情在廣東局部地區(qū)流行，3月上旬在華北地區(qū)傳播和蔓延，4月非典給經(jīng)濟(jì)造成的沖擊最大，5月開始逐步緩和。央行在2季度采取寬松的貨幣政策，以應(yīng)對？非典？對經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響。央行對2季度貨幣政策定調(diào)為？堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，保持貨幣信貸平穩(wěn)增長切實(shí)加強(qiáng)抗‘非典’期間的信貸工作？。
2003年上半年在央行的呵護(hù)下，疊加基建投資快速增長，地產(chǎn)向好，這帶動(dòng)2003年信貸投放節(jié)奏偏快。2003年1-2季度，新增貸款分別為8082億元和9918億元，同比分別多增4758億和4942億。要知道2002年全年新增信貸為5001億。
2003年下半年央行開始調(diào)控信貸投放節(jié)奏過快的問題。央行收緊貨幣市場流動(dòng)性，抬升貨幣市場利率，以抑制貸款需求。央行于9月21日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。并且央行對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行？窗口指導(dǎo)？，加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸管理。3-4季度信貸投放過快得到緩解，新增信貸同比多增量分別為1766億和-1483億。央行在4季度表示，信貸投放偏快得到有效控制。
今年信貸投放節(jié)奏也明顯偏快。1季度新增信貸10.6萬億，同比多增2.26萬億，而去年全年的新增信貸量同比多增1.36萬億。貨幣政策不大水漫灌，不大收大放，將合理把握信貸投放節(jié)奏。我們預(yù)計(jì)2季度信貸投放節(jié)奏會(huì)放緩?？紤]到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)還不牢固，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速下行，預(yù)計(jì)央行難以主動(dòng)收緊流動(dòng)性來抑制信貸投放。但？窗口？指導(dǎo)仍有可能。
四、債市維持震蕩市，信用債吃票息策略短期仍適用
金融數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)均不錯(cuò)，但這對債市影響不大。首先，當(dāng)前信貸市場依然是演繹？量升價(jià)跌？的邏輯。私營部門主動(dòng)融資需求不強(qiáng)，房地產(chǎn)恢復(fù)的持續(xù)性還需觀察，實(shí)體經(jīng)濟(jì)總需求還有待恢復(fù)，因而難以驅(qū)動(dòng)利率中樞上行。其次，1季度信貸投放的快節(jié)奏或難以持續(xù)，后續(xù)信貸投放節(jié)奏或?qū)⒎啪彙?br> 經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速回落；政策沒有增量信息；資金面較為平穩(wěn)；以及信用債供給尚可，這使得近期債市情緒樂觀。我們判斷10年國債利率在2.8%-2.95%之間震蕩，信用債吃票息策略短期仍然適用。商業(yè)銀行永續(xù)債存在滯漲，可以關(guān)注。高杠桿對資金面波動(dòng)更為敏感，需要關(guān)注4月中旬繳稅和月底資金面波動(dòng)可能帶來的擾動(dòng)。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩，這時(shí)候需要關(guān)注4月政治局會(huì)議對后續(xù)政策的定調(diào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，信貸再超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。
|
|
