>> 方正證券-債券點評：四問存款利率-230408
| 上傳日期： |
2023/4/8 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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存款利率可以說是中國利率體系中的“壓艙石”，存款利率變化對經(jīng)濟和金融市場具有重要影響。本文將分析我國存款利率定價機制；存款利率目前處于什么水平，近期變化如何；為何去年以來存款利率逆勢上行；最后我們將探討存款利率與債券利率的關(guān)系。
一、存款利率如何定價
存款定價有兩個要素：存款基準利率和存款基準利率上的加點。隨著存款定價進一步向市場化靠攏，存款基準利率對存款定價的影響逐步弱化。2022年4月，央行指導(dǎo)利率自律機制建立了存款利率市場化調(diào)整機制，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率。存款定價市場化邁出一大步，存款利率定價與貸款利率和市場化利率聯(lián)系更為緊密，存款基準對新增存款定價的作用弱化。
存款基準利率之上的加點仍存在上限管控。2015年10月之后，央行從政策層面放開了存款利率上限，但為了防止銀行惡性競爭推高存款利率，實際上存款利率上限受“市場利率定價自律機制”（簡稱利率自律機制）約束。利率自律機制成立于2013年，是指由央行組織金融機構(gòu)成立的市場定價自律和協(xié)調(diào)機制，目前該機制仍對商業(yè)銀行存款利率定價具有一定指導(dǎo)作用。
在各類存款中，根據(jù)其利率的特點可大致分為“標準化存款”和“非標準化存款”兩類，前者占據(jù)主導(dǎo)地位?！皹藴驶贝婵罾识▋r受到“利率自律機制”存款利率上限約束，包括活期存款、定期存款、協(xié)定存款、通知存款和大額存單?！胺菢藴驶婵睢钡睦拾才畔鄬μ厥猓⑶也皇艽婵罾噬舷藜s束，包括協(xié)議存款、同業(yè)存款和結(jié)構(gòu)性存款等。
二、存款利率目前處于什么水平，近期變化如何
靜態(tài)來看，2022年上市銀行存款成本均值為1.97%。其中大行、股份行、城商行和農(nóng)商行存款利率均值分別為1.77%、2.12%、2.31%和2.21%。
動態(tài)來看，2022年上市銀行存款成本較去年上行3bp。其中大行、股份行、城商行和農(nóng)商行存款成本分別較去年上行8bp、6.6bp、2.6bp和4.8bp。可以看出，2022年銀行存款成本出現(xiàn)較快上行。而銀行貸款利率持續(xù)下行，這使得銀行凈息差收窄。
三、為何存款利率逆勢上行
2022年貨幣市場利率中樞并未出現(xiàn)明顯上行，反而較2021年明顯回落。其中DR007利率中樞為1.76%，1YAAA存單收益率中樞為2.32%，二者分別較2021年中樞下行41bp和51bp。而存款利率卻出現(xiàn)逆勢上行，這說明貨幣市場利率向存款利率傳導(dǎo)依然不暢。存款市場的結(jié)構(gòu)性因素影響了存款利率的定價。
去年雖然存款快速增長，但是存款結(jié)構(gòu)更趨定期化，這推升了存款成本。從存款類金融機構(gòu)信貸收支表中可以大致估算銀行吸收的居民和企業(yè)存款中的定期存款占比。2022年存款類金融機構(gòu)新增居民+非金融企業(yè)存款合計22.9萬億，其中定期存款新增18.8萬億，活期存款新增僅為4.1萬億，定期存款占比82.1%。存量貸款中定期存款占比在2022年上行至了67.2%，較2021年提升2個百分點。去年居民消費需求減弱，并且存款定期化。而且私營企業(yè)投資意愿弱，這也是的存款定期化。金融監(jiān)管對存款的權(quán)重要求高，銀行對一般存款的爭奪繼續(xù)存在，這些因素推升了存款成本。
四、存款利率與債券利率的關(guān)系
銀行存款利率與10年國債利率走勢相關(guān)性弱，經(jīng)常出現(xiàn)背離。貨幣政策寬松使得銀行存款利率與10年國債在2015至2016年9月均下行，走勢趨同。在這一時期銀行存款利率從高位下行，10年國債利率也下行。央行在2015年實行寬松的貨幣政策，1年期存款基準利率下調(diào)了5次，從2.75%下調(diào)至了1.5%。央行同時也大幅調(diào)降了逆回購利率。因而15年存款利率與國債利率均大幅下行。進入16年，貨幣政策依然偏松。1年期MLF利率在2月下調(diào)25bp，3月央行降準50bp，這帶動國債利率繼續(xù)下行，存款利率也同樣回落。但是17年以來存款利率與國債利率走勢大多時候背離。
從利率傳導(dǎo)鏈條來看，國債利率走勢領(lǐng)先于存款利率走勢。由于監(jiān)管對存款的考核要求較高，并且存款利率定價沒有完全市場化，這使得貨幣市場利率對存款利率的傳導(dǎo)不暢，也即“貨幣市場利率—存款利率—貸款利率”的傳導(dǎo)路徑不暢。當前的貨幣政策傳導(dǎo)渠道為“MLF—LPR/國債利率—貸款利率”，而新增存款利率參考10年期國債收益率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率。因而存款利率將滯后于國債利率變化。
存款利率變化通過影響銀行債券配置行為從而影響國債利率走勢。銀行是利率債主要配置機構(gòu)，其行為對利率債走勢影響較大。銀行主業(yè)是存貸款業(yè)務(wù)，配置債券屬于“副業(yè)”，并且銀行配置政府債券具有被動性，需要配合財政發(fā)力。銀行負債端來源主要是存款，如果銀行存款利率出現(xiàn)下行，這會緩解銀行息差收窄的壓力，有利率銀行資產(chǎn)端擴表，但是擴表的資產(chǎn)可以是貸款也可以是債券類資產(chǎn)。
1季度銀行信貸投放偏快，而之后信貸節(jié)奏或邊際放緩，再疊加當下債券相對于貸款具有比價優(yōu)勢，因而銀行配債意愿或因為降低存款利率而上升。從這一點來說，如果降低存款利息對債市屬于偏利好的擾動。但是不宜高估
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