>> 方正證券-債市交易日記：債市潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)梳理-230404
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
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作者： |
張偉 |
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債市觀點(diǎn)：債市潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)梳理
4月4日，現(xiàn)券利率微幅下行。以10Y國(guó)開(kāi)債活躍現(xiàn)券走勢(shì)為例。早盤9時(shí)20分，央行公告“為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕”，今日開(kāi)展逆回購(gòu)?fù)斗?0億元，逆回購(gòu)到期2780億元，因而當(dāng)日央行凈回籠2760億元。央行在季度初季節(jié)性回籠流動(dòng)性。資金面繼續(xù)寬松，今天債市波動(dòng)小，上午現(xiàn)券利率窄幅震蕩。下午13時(shí)30分至13時(shí)50分，債券利率小幅下行。13時(shí)50分至15時(shí)，股市走強(qiáng)，現(xiàn)券利率則小幅上行。全天10Y國(guó)開(kāi)債現(xiàn)券利率下行0.2bp至3.05%。
信用債表現(xiàn)好于利率債。4月4日，央行在季度初回籠資金，DR001下行。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率走平。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率走平至2.86%，1年期國(guó)債利率走平至2.23%。國(guó)開(kāi)債方面，10年期國(guó)開(kāi)債利率走平至3.03%，1年期國(guó)開(kāi)債利率走平至2.40%。信用利差大多收窄。中等評(píng)級(jí)3年期二級(jí)債利差收窄幅度相對(duì)更大。
近期長(zhǎng)端利率債震蕩，而機(jī)構(gòu)在信用債市場(chǎng)加久期，帶動(dòng)信用利差壓縮，信用債表現(xiàn)好于利率債。但目前主流信用債品種的利差水平也已經(jīng)壓縮至較低分位數(shù)水平。接下來(lái)信用利差還能否繼續(xù)壓縮，吃票息策略風(fēng)險(xiǎn)如何。我們接下來(lái)將梳理債市有哪些需要關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管收緊的風(fēng)險(xiǎn)。近期披露的部分債券基金招募說(shuō)明書(shū)顯示，在投資范圍中，AA+信用債占信用資產(chǎn)的比例不超過(guò)20%，而此前這一標(biāo)準(zhǔn)多為“不高于50%”。并且目前新批復(fù)的債券基金投資信用評(píng)級(jí)為AAA的信用債才可使用杠桿。這些限制只是針對(duì)新發(fā)債券基金。再疊加2月18日銀保監(jiān)會(huì)和央行發(fā)布的《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》中提升了銀行投資3個(gè)月以上存單和二級(jí)資本債權(quán)重?？梢钥闯鐾瑯I(yè)監(jiān)管和同業(yè)杠桿監(jiān)管邊際上在收緊。
相比于2017年金融去杠桿，當(dāng)下的同業(yè)監(jiān)管收緊程度要溫和不少。但對(duì)于未來(lái)是否還會(huì)出臺(tái)同業(yè)監(jiān)管政策，這對(duì)債市來(lái)說(shuō)依然是需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。3月底以來(lái)GC007與DR007利差中樞邊際走闊，流動(dòng)性分層。3月以來(lái)GC007-DR007利差中樞為69bp，這要較2月中樞抬升37bp。而2月資金面反而比3月更緊，照理3月流動(dòng)性分層程度會(huì)較2月緩和。因而我們認(rèn)為GC007-DR007利差中樞上行，或許與同業(yè)業(yè)務(wù)“標(biāo)準(zhǔn)”抬升有關(guān)。GC007-DR007利差上行能一定程度起到抑制非銀加杠桿的效果。接下來(lái)繼續(xù)觀察流動(dòng)性分層的變化。
地產(chǎn)加快恢復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。3月地產(chǎn)銷售面積同比漲幅擴(kuò)大，30大中城市地產(chǎn)銷售面積同比增速為45%，同比漲幅較2月擴(kuò)大13個(gè)百分點(diǎn)。這其中有基數(shù)的原因。從環(huán)比來(lái)看，3月30大中城市地產(chǎn)銷售面積環(huán)比增速為33.3%，較2月回落10個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)銷售仍在平穩(wěn)改善，但尚未出現(xiàn)持續(xù)加速改善。當(dāng)前房企拿地和新開(kāi)工意愿也處于低位。但是在前期政策持續(xù)放松，疊加居民對(duì)未來(lái)房?jī)r(jià)預(yù)期提升的背景下，地產(chǎn)銷售不能排除加快恢復(fù)的可能性。
如果地產(chǎn)加快恢復(fù)，債市將上修經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。并且地產(chǎn)恢復(fù)加快將帶動(dòng)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增加，央行也可能隨行就市引導(dǎo)資金面收緊，從而會(huì)對(duì)債市造成風(fēng)險(xiǎn)。
4月政治局會(huì)議是否會(huì)釋放政策發(fā)力提速的信號(hào)。疫情防控優(yōu)化后，1-2月經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速回升。但是3月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度邊際放緩，3月制造業(yè)PMI較2月小幅回落。我們預(yù)計(jì)1季度實(shí)際GDP增速或?qū)⒃?%左右。對(duì)于一季度經(jīng)濟(jì)成績(jī)單，以及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度邊際放緩的情況，4月政治局會(huì)議將如何看待，是否會(huì)釋放政策發(fā)力提速的信號(hào)。這也是需要關(guān)注的債市風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期。
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